毛利率继续下滑，业绩低于预期
    2011 年1-9 月份，公司实现营收4.26 亿元，同比增长28.4%；归属上市公司股东净利润0.68 亿元，同比减少12.5%；实现每股收益0.33 元，低于业绩预告和市场预期。。业绩下滑的主要原因是受困原材料（主要是银）价格上涨，毛利率下滑至31.4%，同比减少15.3 个百分点。。公司预计全年实现净利润0.8~1.1亿元，对应EPS 为0.38-0.52 元。
    新产品和新客户驱动收入持续增长
    公司是全球主要的片式电感供应商之一，新产品和新客户是公司收入持续增长的动力。1）新产品：公司以片式叠层电感为基础，叠加新产品片式绕线电感、LTCC 和钽电容，同时各系列产品尺寸逐渐微型，从6mm×3mm 向2mm×1mm延伸；2）新客户：公司收入主要来自手机领域，现有客户以中兴、华为、联想和白牌手机厂商为主，三星和LG 这两家手机出货量全球第二、第三的厂商有望近期取得突破。2011 年公司定向增发募资4.6 亿元，产能大幅扩张，我们预计公司的收入将延续季度环比递增的趋势，四季度有望达到1.8 亿元，全年6.1亿元。
    主要原材料价格下行，毛利率有望企稳回升
    公司成本构成主要包括三项：原材料、人力和折旧。在成本中的占比，原材料为70%强；折旧为15%；人力维持在10%左右。9 月份以来银价回落趋势进一步确定，现货价格由43 美元/盎司下滑到目前的32 美元/盎司。公司的原材料库存2-3 个月，银价下降对业绩的贡献有望在年底体现。同时，产能利用率的提升有助消化人力和折旧对毛利率的压力。综上，我们认为公司的毛利率正处于谷底，四季度有望好转。
    给予“推荐”评级
    预计2011-2013 年EPS 分别为0.47 元、0.68 元、0.89 元，对应最新收盘价16.45 元/股动态PE 分别为35 倍、24 倍、18 倍。公司发展的护城河宽广，在品牌、技术开发能力和规模上优势明显，有望受益产能转移。公司当前的盈利能力处于谷底，有望逐渐恢复，给予“推荐”的投资评级。