三季度业绩增长符合预期
    2011 年1-9 月公司实现营收10.7 亿，同比增长23%，实现净利润1.2 亿元，同比增长31%，EPS 0.48 元。。当期净利润率11.5%，同比增长0.7 个百分点，经营活动现金流1.6 亿元，现金流充裕。。其中三季度实现收入3.5 亿元，同比增长23.4%，实现净利润0.4 亿元，同比增长31%，EPS 0.17 元。
    期房交房促增长，盈利水平稳步提升
    三季度收入增长相比二季度有所提升，主要由于1）下半年期房交房旺季，促进厨卫大电收入增长，地产负面影响有限。四季度保障性住房或进一步对冲商品住宅紧缩影响。2）去年三季度开始开票制度变革，今年三季度同比数据不再受口径因素影响。
    受渠道激励模式转变，原对经销商的返点形式由费用转为以直接让利。表现为毛利率和费用率同时下降，1-9 月毛利率52%，同比下滑2.8%；销售费用31.9%，同比下滑3%。预计未来随着低成本、非KA 渠道占比提升，销售费用率和管理费用率仍有进一步向下空间。
    多渠道多品牌拓展竞争力
    2011 年公司预计在KA 和专卖店分别增长10%和40-50%。网购和精装修上期待有翻倍增长，综合全年预计增长30%以上。
    当期，公司其他应付款1 亿元，比年初增加165%，主要原因为预提销售费用以及代理商保证金增加所致，反应了公司较为严谨的会计处理。
    盈利预测及估值
    我们预计公司2011-2012 年EPS 分别为0.70 元、0.95 元。按11 年EPS 27倍PE 估值，公司6 个月目标价为19 元，维持“买入”评级。
    风险提示：地产调控加码，影响厨卫销售增长。