1．事件 海康威视发布2011年三季报，前三季营收34.5亿元，同比增长44.30%；归属于上市公司股东的净利润8.69亿元，同比增长32.58%；EPS是0.87元。。 
    2．我们的分析与判断 公司前三季营收符合预期，主要原因是：
     一、受益于高清市场持续爆发，公司前端设备依然保持高速增长；
     二、公司品牌效应及规模效应开始显现，新推出的光端机、大屏等新产品增速很快。。 销售毛利率是50.77%，基本和中报持平，同比持续改善。 净利润增速32.58%，略低于我们此前预期，主要原因是目前公司暂未收到2011年度的嵌入式软件增值税退税，按照我们的测算，如果正常退税本季度净利润增速约为42%左右，虽然退税影响公司短期获利，但是据了解，深康佳等公司已经收到嵌入式软件增值税退税，海康预计年底公司有较大概率能够收到增值税退税。 即使假设今年底前不能完成增值税退税，EPS也有1.4元，获利能力依然良好，仍具有一定的安全边际。由于增值税是国家和地方共享税，退税由国税局完成，我们认为增值税退税具有一定的保障性，历史上没有出现过连续2年收不到软件增值税退税的情况。 
    销售费用本期与上年同期相比增加57.59%，主要原因是公司持续在国内外营销网络上增加投入，相应增长销售费用所致；管理费用本期与上年同期相比增加57.12%，主要原因是为加快公司产品技术更新，保持技术领先优势，公司持续加大研发投入所致。 应收账款本期末余额与年初余额相比增加113.66%，主要原因是公司销售导致应收账款增长；预付账款本期末余额与年初余额相比增加385.16%，主要原因是公司为应对后续市场增长需求，增加了关键紧缺原材料定购，同时为扩大产能增加了产线生产设备采购预付；其他应收账款本期末余额与年初余额相比增加124.86%，主要原因是公司项目投标押金增加所致。 
    从单季度来看，营收同比增长38.42%，三季度单季毛利率是50.6%，高于去年同期的49.8%，但比中期略低，主要原因是Netra平台产品推出后综合利润率提升，但低端DVR利润率略有下降；单季净利润率是24.97%，低于去年同期的主要原因是，三季度销售费用及管理费用率提升所致。 
    3．投资建议 公司通过一体化、全球化进行布局。我们认为，在品牌、自有渠道、规模优势下，未来分散的安防设备市场将向公司集中。我们维持原盈利预测不变，预计2011-2013年EPS分别是1.56、2.23、3.16元，对应的PE是26、18、13倍，我们维持推荐投资评级。