主要内容
　　北证三季报盈利增速回落，业绩分化仍为主基调。截至26Q3，北证单季营收增速达+16.1%、环比-0.6pct，单季扣非净利润增速为-6.9%、环比-11.0pct，扣非ROEttm达+6.5%、环比-0.2pct；拆分看，北证三季度盈利能力下降、扣非净利率是拖累项，其中，26Q3总资产周转率TTM达65.7%、环比+0.2pct，扣非净利率TTM达5.4%、环比-0.4pct。
　　对比全A上市公司，北证业绩显著弱于双创。横向对比看，北证盈利增速显著弱于双创，26Q3科创板和创业板的扣非净利润增速分别达+530.7%和+23.5%，尽管双创盈利增速同样回落、但绝对景气度仍较高。一方面，行业结构仍是主因，分板块来看，科技和上游资源品三季报高景气延续，但北证科技链直接受益AI算力景气的标的较少，且北证以中游制造为主、周期品公司也更偏中下游，反而受到上游成本压力影响较大；另一方面，出口韧性仍是支持A股业绩的因素，但北证出口型公司整体质量较低，仅有个别公司利润贡献较大，如蘅东光（海外算力）、长鹰硬科（钨价上涨）和国航远洋（航运高景气）等。积极因素看，一方面，北证企业积极控费，尽管财务费用率仍维持高位，但由于销售费用率和管理费用率下降，带动三费率整体小幅下降；另一方面，固定资产增速仍在回落消化，截至26Q3，北证在建工程同比增速达-0.9%、连续第五个季度负增长，考虑到制造业在建工程通常领先固定资产约一年时间，固定资产增速仍有望持续回落消化。
　　分产业链看，景气结构延续，全A科技和医药盈利增速突出，周期和制造分化、消费承压，而北证更多体现制造属性。对比二季报看，景气结构基本延续，但周期板块盈利增速回落，板块内部分化凸显，煤炭、石油石化、有色金属等上游资源品景气更佳，而化工、建筑建材等较弱。①科技：北证科技链直接受益AI算力景气的个股较少、更多反映消费电子的K型分化，一方面，建议聚焦受益AI高景气的核心标的，如并行科技-算力租赁、蘅东光-光模块、鸿仕达-服务器、中科仪-存储设备等；另一方面，关注三季报择优标的，如万源通、利尔达、天工股份、赛英电子、乐创技术、云里物里等。②新能源：关注两条线索，一是，锂电景气度回暖、关注公司业绩修复，如安达科技、贝特瑞、吉和昌等，二是，储能、输配电等环节业绩较优，如宏远股份、贝特瑞、安达科技、赛英电子、华原股份等。③机械：业绩分化明显，关注第二曲线开拓进展，三季报择优关注丰光精密、鼎智科技、万达轴承、同力股份、长鹰硬科等。④汽车：行业beta承压显著，三季报择优关注骏创科技、华密新材、明阳科技、泰凯英等；⑤周期：上游资源品高景气、但北证周期股偏中下游，北证化工新材料公司三季报业绩下滑明显，建议择优关注国航远洋、富恒新材、国亮新材、铜冠矿建、天工股份、美邦科技等。⑥医药：医药板块beta景气回暖，北证三季报业绩表现较好，关注爱伦医疗、丹娜生物、普昂医疗、海能技术等。⑦消费：消费板块beta承压显著，三季报择优关注朱老六、太湖雪等。
　　最后，我们建议关注北证“景气成长”+“低估反转”alpha：①科技：蘅东光、中科仪、鸿仕达、戈碧迦、凯德石英、并行科技、曙光数创、丰光精密、锐翔智能、锦华新材；②先进制造：民士达、瑞华技术、广信科技、富士达、同力股份、万通液压、泰凯英；③医药生物：诺思兰德、海能技术、爱伦医疗、丹娜生物、普昂医疗。
　　风险提示：1）宏观经济复苏弱于预期的风险；2）国际贸易环境变动的风险；3）北证市场流动性回落的风险等。