核心要点：
　　业绩表现稳健，前三季度利润增速快于收入增速
　　根据Wind数据，2026年前三季度公司实现营业收入59.68亿元，同比增长1.72%；归母净利润10.96亿元，同比增长9.55%；扣非归母净利润10.60亿元，同比增长9.68%。从累计口径看，归母净利润增速高于营收增速，利润弹性主要来自毛利率修复。分季度看，Q3单季营业收入18.94亿元，同比增长3.62%；归母净利润3.39亿元，同比增长2.04%。在中药板块整体承压的行业背景下，公司利润端仍实现接近双位数增长，经营韧性得到验证。前三季度综合毛利率64.05%，较上年同期提升3.52个百分点，主要受益于部分中药材价格回落及内部提质增效。
　　费用结构优化，现金流质量健康
　　根据Wind数据，从费用端来看，公司前三季度销售费用15.89亿元，销售费用率26.63%，同比上升3.57个百分点，主要由于学术推广力度加大及销售人力成本增加；管理费用3.69亿元，管理费用率6.18%，同比下降0.6个百分点；研发费用4.49亿元，研发费用率7.52%，维持刚性投入。整体来看，销售费用率的上升与管理、研发费用率的下降形成一定对冲，整体费用率同比小幅上行，费用结构向学术推广端倾斜。经营现金流净额16.09亿元，同比增长25.90%，现金流质量健康。
　　心脑血管保持较好增长，呼吸品类Q3回升
　　根据公司10月29日投资者关系活动记录表，心脑血管类产品前三季度保持较好增长，通心络、参松养心、芪苈强心三个核心品种在5项国家重点研发计划科研成果推动相关品种入选新版诊疗指南与专家共识的背景下，应用科室与疾病场景不断拓展，叠加学术推广力度深化，在院内政策环境波动的背景下仍实现了稳健放量。呼吸系统类产品上半年受呼吸道疾病发病率偏低影响有所下滑，但Q3受南方流感发病率上升带动销售回升，Q4为传统旺季，全年降幅有望进一步收窄。二线品种中，解郁除烦胶囊作为独家1.1类创新中药被纳入《国家基本药物目录（2026年版）》，该目录已于9月1日起正式实施。叠加此前已纳入医保乙类及《中国抑郁障碍防治指南（2025版）》推荐，院内准入与基层覆盖的渠道基础进一步夯实。
　　研发管线有序推进，中药与化药双轨并行
　　中药方面，根据公司10月29日投资者关系活动记录表，公司维持每年申报1-2个品种IND的节奏。芪桂络痹通片（类风湿关节炎）、小儿连花清感颗粒已申报新药获受理。目前8个品种处于临床阶段，其中柴黄利胆胶囊（慢性胆囊炎）、藿夏感冒颗粒（胃肠型感冒）处于Ⅲ期；柴芩通淋片（反复发作性尿路感染）、参蓉颗粒（肌萎缩侧索硬化症）、连花清咳颗粒（小儿支气管炎）、连花玉屏颗粒（感冒气虚证）、芪龙定喘片（慢性阻塞性肺疾病）处于临床Ⅱ期；1.1类中药新药健骨关节颗粒临床试验申请于10月获CDE受理。
　　化药方面，根据公司2026年半年报以及10月29日投资者关系活动记录表，苯胺洛芬注射液已获批上市并进入商业化阶段；XY0206片（急性髓性白血病）处于Ⅲ期临床；XY03-EA片（缺血性脑卒中）与G201胶囊（辅助生殖）处于Ⅱ期临床；首个完全自主研发的化药创新药LB220-D08缓释片于10月获批开展临床。
　　研发管线整体处于有序推进状态，为中期产品梯队提供了丰富储备。
　　投资建议
　　心脑血管基本盘在循证证据持续转化为临床处方的驱动下保持稳健增长，通参芪三大品种叠加二线品种梯队，为收入端提供了确定性；毛利率修复是利润弹性的主要来源，中药材成本回落与提质增效共同作用，利润增速快于收入增速的态势有望延续；中药与化药研发管线双轨推进，为中期产品梯队储备了空间。基本盘提供安全边际，毛利率修复与管线兑现提供弹性。
　　我们预计公司2026-2028年营业收入分别为82.6/88.0/93.5亿元，归母净利润分别为14.6/17.0/19.8亿元，EPS分别为0.87/1.02/1.19元，对应当前股价的PE分别为18/15/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　（1）集采降价风险。
　　（2）核心产品销售不及预期风险。
　　（3）中药材成本波动风险。
　　（4）研发失败风险。