前三季度营收利润小幅增长，单季盈利有所回落，经营现金流同比改善：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入1946.85亿元，同比+5.88%；归母净利润103.14亿元，同比+3.70%；扣非归母净利润93.69亿元，同比+3.00%。单看Q3，2026Q3公司营业收入为630.03亿元，同比-1.73%；归母净利润23.23亿元，同比-13.97%；扣非归母净利润19.61亿元，同比-19.47%，单季收入与利润规模较上半年均有所回落。现金流方面，2026年前三季度经营活动产生的现金流量净额为-107.64亿元，上年同期为-115.45亿元，缺口同比收窄7.81亿元。
　　毛利率同比小幅提升，财务费用受汇率影响转为支出：iFinD数据显示，2026年前三季度公司销售毛利率为21.79%，同比+0.49pp；净利率为6.57%，同比-0.27pp。2026Q3毛利率为20.79%，同比+0.44pp、环比-0.41pp；净利率为4.96%，同比-0.75pp、环比-2.27pp。费用方面，2026年前三季度公司销售费用38.16亿元，同比+1.94%；管理费用108.57亿元，同比+5.64%；研发费用116.55亿元，同比+7.73%；财务费用10.68亿元，上年同期为-1.27亿元，受汇率波动影响由汇兑收益转为汇兑损失，是费用率抬升的主要来源。
　　铁路装备主业稳健增长：公司2026年三季报显示，2026年前三季度公司铁路装备业务收入941.46亿元，同比+7.33%，其中动车组470.05亿元、机车214.84亿元、货车170.53亿元、客车86.04亿元，机车和货车收入增加是主要支撑。城轨与城市基础设施业务收入288.38亿元，同比+5.68%。新产业业务收入692.34亿元，同比+4.75%，高端零部件收入增加是主要拉动因素，风电、储能等领域同步拓展。现代服务业务收入24.66亿元，同比-10.96%。
　　新签重大合同以轨道交通装备为核心，覆盖检修运维与清洁能源：订单方面，公司10月30日公告下属企业近期主要为2026年6至10月签订重大合同合计约710.2亿元，约占2025年营业收入的26%，其中动车组新造及高级修429.7亿元，机车、货车新造及修理与客车修理合计181.3亿元，储能与风电设备58.7亿元，城轨车辆新造40.5亿元。铁路装备类合同约611.0亿元，占比约86%，与公司主业的结构对应。新造与修理合同并存，反映业务由装备交付延伸至检修运维，收入覆盖产品全生命周期。
　　投资建议：铁路装备与城轨构成公司收入基础，新产业与清洁能源装备持续拓展。新签订单以轨道交通装备为核心，并覆盖高级修与检修运维，短期需关注单季盈利波动、汇率变化对财务费用的影响及现金流季节性净流出的改善进度。整体来看，2026年前三季度公司经营基本面稳健，订单充足，建议关注订单交付与费用管控情况。维持对公司“买入”评级。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为143.87、166.13、179.17亿元，EPS分别为0.50、0.58、0.62元，PE分别为12.53、10.85、10.06倍。
　　风险提示：铁路固定资产投资及动车组、机车、货车招标进度不及预期的风险；汇率波动风险；合同交付与收入确认进度存在不确定性的风险。