【投资要点】
　　2026年前三季度盈利78.22亿元，同比下降47.29%，Q3低于预期
　　公司前三季度营业收入1,658.49亿元，同比下降4.12%；归母净利润78.22亿元，同比下降47.29%，其中三季度单季12.36亿元（同比-77.84%，环比-8.6亿元），低于预期。业绩下滑主因上网电量同比-5.6%、结算电价同比-2.32%，而标煤单价同比+4.62%，量价下行叠加成本上升挤压盈利。分板块看，煤机税前利润68.56亿元（-48%）、风电41.87亿元（-10%）、光伏23.58亿元（-29%）、燃机12.10亿元（+37%）。
　　煤电成本传导不畅亏损面扩大，新能源三季度量价改善
　　公司三季度煤电电能量电价418元/兆瓦时，环比+26元，成本部分向电价疏导；但长协煤履约不足（前三季度采购量5,593万吨，同比-12.6%），现货煤价难以完全传导，煤机亏损面43.7%，环比提升10个百分点。新能源边际改善：三季度风电度电利润108.5元/千千瓦时（同比+约20元）；光伏量价环比双升，环比增利1.48亿元，亏损面收窄至7.7%。
　　低碳清洁能源装机占比42.92%，2027年电价上行预期增强
　　公司前三季度新增装机516万千瓦（新能源393万千瓦），三季度末可控装机1.6亿千瓦，低碳清洁能源占比42.92%；新能源在建1,000万千瓦，支撑全年投产，明年新增规模与今年相当。基于煤价上涨以及煤电亏损面情况，将对2027长协电价上行形成有力支撑。管理层判断2027年电价将维持平稳上涨态势，新能源价格已基本筑底，公司将按“一省一策”安排中长期签约，签约定价将同时参考煤价走势、供需形势，以及政策规则规范等因素。
　　给予“买入”评级，目标价7.56港元/股
　　我们更新公司预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为67.43亿元、109.61亿元和120.84亿元，2027-2028年分别同比增长62.60%和10.20%；2027年预测股息率约6.68%，在盈利修复兑现后具备一定防御价值。我们给予公司目标价7.56港元/股，分别对应2026年和2027年15倍和9.3倍PE，目标价较现价有24%的涨幅空间，给予“买入”评级。
　　【风险提示】
　　1.煤价上涨超出预期
　　2.风电及光伏项目投产因多种因素推迟
　　3.限电率上升
　　4.电价下调