【投资要点】
　　2025年一季度盈利49.73亿元，同比增长8.19%
　　2025年第一季度，公司中国境内各运行电厂按合并报表口径完成上网电量1,066.33亿千瓦时，同比下降5.66%；2025年第一季度，公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为488.19元/兆瓦时，同比下降1.96%。2025年第一季度，公司市场化交易电量比例为84.85%，比去年同期下降1.75个百分点。2025年一季度公司实现营业收入603.35亿元，同比下降7.70%；实现归属于母公司股东的净利润49.73亿元，同比增长8.19%。
　　受益煤价下行，预期火电业绩将持续增长
　　中国煤炭工业协会数据显示，5月中旬，全国电厂库存约2亿吨，可用36天。预计全年煤炭消费需求增长1.5%-2%左右；预计全年国内煤炭产量增长5%左右。截至5月27日，CCTD环渤海动力煤现货参考价5500大卡为620元/吨，进入迎峰度夏，煤价阶段性企稳。公司Q1入炉标煤单价为888元/吨，同比下降9%，燃料成本259元/兆瓦时，同比下降10%。1Q25公司煤机板块实现税前利润39.82亿元(1Q24为28.25亿元)，同比+41%。预期2Q25公司燃煤成本将持续下行，而公司北方电厂电价下行幅度相对较小，预期2Q25点火价差或将进一步增加，并增厚火电盈利空间。
　　2025年规划新能源新增装机10GW
　　公司新能源装机保持快速增长。截至2024年底，公司低碳清洁能源装机容量占比为35.82%。2025年公司规划新能源新增装机约10GW，其中光伏约7GW；2025年风光资本开支约512亿元，1Q25公司新增风电、光伏装机规模分别为903.7MW和1531.66MW。1Q25风电、光伏的上网电量同比增长8.81%和51.21%。风电、光伏板块税前利润分别为22.52亿元和5.64亿元，同比去年同期为24.14亿元和3.70亿元，分别-6.7%和+52.6%。
　　给予“买入”评级，目标价6.12港元/股
　　公司股息率吸引。我们更新盈利预测并给予公司6.12港元/股目标价，对应2025年7.5倍PE，目标价较现价有24%的涨幅空间，给予“买入”评级