公司9M26实现营业收入6.26亿元（同比-17.14%），归母净利润1.89亿元（同比-1.55%），扣非归母净利润1.81亿元（同比+0.24%）；其中3Q26实现营业收入2.09亿元（同比-22.02%），归母净利润0.69亿元（同比-10.98%），扣非归母净利润0.67亿元（同比-10.11%）。我们认为受人民币升值、美伊冲突等地缘政治的影响，公司出海业务受到短期压制，但不改公司国际化长期发展战略。我们看好公司国际化能力和出海长期发展前景，维持"买入"评级。
　　丰富运动医学、口腔等产品矩阵，国际化持续推进
　　除了传统优势的骨科领域，公司不断拓展产品矩阵。公司在运动医学领域取得了半月板双针工具等产品注册证。在口腔领域，公司取得可切削基台柱及螺钉、不锈钢正畸丝等产品注册证，逐渐构建全方位一体式口腔生态解决方案，覆盖正畸、种植、修复和颌面外科等口腔多个细分领域。国际化方面，公司髋、膝、脊柱三个系列产品均通过CE年度体系审核和监督审核。同时，公司膝关节产品获得FDA批准。国际市场注册持续推进，为公司海外业务放量打下坚实基础。
　　费用投放效率持续提升，降本增效效果显著
　　9M26公司销售/管理/研发/财务费用率为14.55%/4.66%/11.17%/0.06%（同比-4.79/-0.45/-0.27/+1.34pct），四费率合计30.43%（同比-4.16pct），公司降本增效的效果显著。9M26公司毛利率为64.43%（同比-2.84pct），其中3Q26为64.16%（同比-3.45pct）。9M26经营活动现金流净额1.18亿元（同比-32.68%），其中3Q26为0.83亿元（同比+151.48%），单季现金流已明显改善。
　　盈利预测与估值
　　考虑到海外渠道调整和人民币升值，我们调整收入和毛利率预期，预测公司26-28年归母净利润分别为2.62/3.30/3.88亿元（相比前值下调10.0%/9.2%/10.7% ），同比-4.0%/+26.0%/+17.9%，对应EPS0.68/0.86/1.01元。考虑到公司积极开拓国内外业务，并加强新产品开发，我们给予公司27年24x的A股PE估值（A股可比公司27年Wind一致预期均值22x），对应目标价20.62元；我们给予公司27年12x的H股PE估值（H股可比公司27年Wind一致预期均值10x），对应目标价12.16港元（前值22.75元/14.90港元，对应A股/H股26年PE 30x/17x vs可比公司一致预期均值27x/15x）。
　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期