2026年10月29日，中国联通发布2026年三季报，前三季度实现营业收入2,946.47亿元（yoy+0.6%），归母净利润58.03亿元（yoy-33.8%）。其中，26Q3实现营业收入932.83亿元（yoy+0.5%），归母净利润16.64亿元（yoy-31.3%）。公司收入规模总体保持稳定，但成本费用增长对盈利形成拖累，算力及国际业务的增长尚未充分转化为整体利润增量。
　　营收保持平稳增长，归母净利润有所承压。2026年前三季度，公司实现营业收入2,946.47亿元（yoy+0.6%），归母净利润58.03亿元（yoy-33.8%）。其中，26Q3实现营业收入932.83亿元（yoy+0.5%），归母净利润16.64亿元（yoy-31.3%）。公司收入规模总体保持稳定，但成本费用增长对盈利形成拖累，算力及国际业务的增长尚未充分转化为整体利润增量。
　　算力及国际业务保持较快增长，持续拓展数智业务空间。2026年前三季度，公司算力收入同比增长12.2%，其中智算中心收入同比增长10.4%；国际业务收入同比增长14.5%，成为收入增长的重要支撑。截至9月末，公司标准机架达到120万架，IDC资源总规模达到3,000MW，联通云机构产业大客户达到56.2万户。公司围绕Token创造、存放、转运、清洗及应用完善全链条能力，并发布联通云8.0可信词元基础设施、联通元景MaaS等创新成果。我们认为，依托数据中心、网络及政企客户资源，公司有望进一步承接企业AI部署和应用需求，推动算力资源向平台服务及行业应用延伸，后续重点关注资源利用效率及收入增长向利润的传导。
　　连接规模持续扩大，融合产品及安全服务深化客户经营。截至9月末，公司连接用户达到13.33亿户，其中5G网络用户2.56亿户、物联网终端连接7.90亿户；前三季度移动及宽带用户合计净增1,240万户，物联网连接净增超6,600万个。网络方面，4G/5G基站总数超过480万座，万兆光网在百余个城市开展商用试点。应用方面，云智产品付费用户达到1.235亿户，安全业务机构产业大客户达到48.1万户。我们认为，连接规模扩张为融合经营提供客户基础，云智产品及安全服务有助于拓展连接之外的增值需求，后续需关注付费渗透及单客户价值提升。
　　经营现金流稳步改善，购建长期资产现金支出下降。前三季度，公司经营活动现金流量净额596.86亿元（yoy+2.3%），销售商品、提供劳务收到的现金同比增长3.4%，现金流持续增长。同时，购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为425.83亿元（yoy-1.7%），经营现金净流入为公司持续推进业务转型提供资金支持。
　　投资建议：考虑到人工成本投入节奏变化和算力业务带来的网运成本增长，预计公司2026-2028年归母净利润分别为63.1亿元、72.6亿元、79.0亿元，对应2026-2028年PE分别为21.7倍、18.9倍、17.4倍，PB分别为0.8倍、0.8倍、0.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业监管政策变动的风险、宏观经济超预期扰动、运营商Capex投入不及预期的风险。