事项：
　　公司发布2026年三季报。26Q1-3，公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润319.64/29.22/29.65亿元，同比+10.46%/+16.88%/+19.99%。其中，Q3公司实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润111.02/9.71/10.30亿元，同比+13.03%/+34.89%/+45.64%。
　　评论：
　　新增产能陆续投产，包装纸及纸浆业务增长动能增强。公司持续推进山东、广西、老挝三大基地协同发展，新增产能逐步进入释放阶段。1）包装纸方面，山东颜店基地70万吨高档包装纸项目（PM47）于2026年8月投产，进一步扩大公司高档包装纸产能；2）纸浆方面，山东颜店基地60万吨漂白化学浆项目于9月投产，有望提升公司自制浆供应能力，进一步完善浆纸一体化产业链；3）特种纸方面，山东颜店基地14万吨特种纸二期项目（PM43）已于2026年1月投产。随着新增产线逐步爬坡，公司产销量有望持续增长，规模及成本优势进一步强化。
　　毛利率同比改善，费用管控及汇兑收益增厚利润。26Q3公司实现毛利率15.87%，同比+1.80pct，环比-0.64pct，整体盈利能力保持较强韧性。费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.34%/2.65%/1.55%/0.64%，同比0.15/+0.23/-0.23/-0.27pct，其中财务费用率下降或主要受汇兑收益增加影响。综合来看，公司Q3毛销差同比+1.95pct至15.53%，归母净利率同比+1.42pct至8.74%，扣非归母净利率同比+2.08pct至9.28%。
　　林浆纸一体化持续深化，新增项目接续支撑长期成长。公司在新增产能陆续投产的同时，继续加大产业链布局。1）广西南宁基地：拟建设50万吨本色化学木浆及60万吨特种纸项目，预计27Q4进入试产阶段，进一步完善南宁园区浆纸一体化布局。2）山东颜店基地：10月28日，公司董事会审议通过投资建设50万吨天然生物质纤维及碱回收项目、60万吨绿色纸基包装新材料项目，预计总投资分别为25/15亿元，计划于27Q4完成投资并进入试产阶段。
　　投资建议：林浆纸一体化龙头，新增产能释放与产品结构升级打开成长空间。公司作为国内造纸行业龙头之一，已形成山东、广西、老挝三大基地协同发展的产业格局。随着后续产能投放，有望进一步提升浆纸自给能力，优化产品结构。考虑到公司盈利能力稳步提升，我们预计公司26-28年实现归母净利润37.47/42.15/46.77亿元（26-28年前值为35.18/39.13/43.31亿元），对应PE为10/9/8X。根据DCF估值法，给予公司目标价19.4元/股，维持“强推”评级。
　　风险提示：下游需求复苏不及预期；浆及废纸等原材料价格大幅波动；新增产能投放及爬坡不及预期；行业竞争加剧。