主要观点：
　　业绩同环比增长，投资收益扰动，扣非修复弱于表观
　　26Q3营收2214.88亿元，同环比+13.6%/+13.8%；归母净利润100.20亿元，同环比+28.1%/+21.6%；扣非归母净利润86.30亿元，同环比+25.3%/+4.9%，26Q3非经常性损益约14亿元，属于历史高值，预计主要为投资收益。前三季度营收5663.04亿元，同比基本持平；归母净利润223.45亿元，同比-4.2%；扣非归母净利润210.04亿元，同比+2.5%。26Q3毛利率18.01%，同环比+0.39/-0.87pct，预计主因电池消费税及成本小幅扰动影响；销管研费率11.58%，同环比-1.31/-0.72pct。
　　国内恢复贡献环比增量，单车盈利企稳
　　26Q3汽车销量132.31万辆，同环比+18.7%/+19.4%；其中出口55.07万辆，同环比+136.6%/+16.9%；国内77.24万辆，同环比-12.4%/+21.3%。剔除比亚迪电子后26Q3收入1762.6亿元，同环比+15.7%/+17.1%；归母净利润96.7亿元，同环比约+40%/+21%。对应单车收入13.32万元，同环比-2.5%/-1.9%，预计是收入结构扰动；单车归母净利润0.73万元，同环比+18.0%/+1.5%，单车盈利环比企稳。
　　闪充车型交付爬坡支撑内销，海外产能落地支撑出海高增
　　公司高端化稳步推进，26年前三季度腾势、仰望、方程豹品牌销售40.87万辆，同比+75.1%，占比提升至13.3%。公司计划于年底建成20,000座闪充站，目前闪充站已建成1.2万座，覆盖341个城市，后续二代刀片+闪充产能释放持续支撑销量提升，有望进一步推动内销改善。海外方面，公司正加速全球产能布局，匈牙利工厂预计四季度投产，全面提升海外供应保障能力，全球化正迈入高质量发展新阶段。公司26年前三季度海外销量133.78万辆，同比+90.7%，我们预计公司全年出海超190万辆，同比超80%，出海产品利润丰厚，成为公司利润保障。
　　投资建议
　　国内二代刀片电池、闪充车型及补能网络完善，支撑销量持续改善；海外新品导入及本地化产能上量，叠加品牌力持续提升，支撑海外高增延续，我们预计比亚迪2026-2028年归母净利润377/498/611亿元（26-28年前值432/550/681亿元），对应PE分别20/15/12x，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产能爬坡不及预期；出口不及预期；行业竞争加剧