事项：
　　公司26Q3实现营收2215亿元，同比+14%，环比+14%；归母净利100.2亿元，同比+28%，环比+22%。
　　评论：
　　26Q3归母净利100.2亿元，同比+28%、环比+22%。26Q3公司实现营收2215亿元、同比+14%、环比+14%，归母净利100.2亿元、同比+28%、环比+22%，扣非归母86.3亿元、同比+25%、环比+5%，毛利率18.0%、同比+0.4PP、环比-0.9PP，期间费率12.6%、同比-0.4PP、环比-1.2PP。26Q3财务费用22.7亿元，以财务费用-利息费用+利息收入估计，26Q3汇兑损失约20亿元，还原汇兑后归母净利估计120.3亿元，同比+48%，环比+9%。剔除比亚迪电子后，公司营收1763亿元、同比+16%、环比+17%，毛利率21.5%、同比+0.9PP、环比-1.6PP，归母净利96.7亿元、同比+40%、环比+21%，单车净利0.73万元、同比+0.11万元、环比+0.01万元；还原汇兑后剔除比亚迪电子的归母净利估计116.8亿元、同比+62%、环比+8%，估计单车净利0.88万元、同比+0.23万元、环比-0.09万元。
　　闪充站建成超1.2万座，产能释放有望支撑内销修复。26Q3公司销量132.3万辆，同比+19%、环比+19%；其中内销77.2万辆，同比-12%、环比+21%。公司持续推进闪充配套建设，截至2026年10月7日，累计建成12165座闪充站，其中高速站2111座，覆盖全国341座城市，年底计划在国内建成2万座闪充站。我们认为，闪充网络持续完善有望带动终端购车需求，叠加第二代刀片电池产能逐步释放、在手订单加快交付，有望支撑内销持续修复。
　　海外销量Q3同比+137%，本地化建设持续推进。26Q3公司海外销量55.1万辆，同比+137%、环比+17%，占总销量约42%。本地化布局方面，公司9月泰国工厂第10万辆汽车下线，印尼苏邦工厂也已于9月启用、规划年产能15万辆；巴西工厂年产能正由15万辆逐步提升至30万辆、并已开始申请进一步翻倍许可证；匈牙利工厂计划于26Q4启动量产，海外本地化生产体系持续完善。闪充出海方面，公司规划在海外布局6000座闪充站，其中欧洲计划于27年底建成3000座。我们认为，随着海外本地化生产与补能网络建设持续推进，有望提升交付能力与产品竞争力，支撑海外销量与盈利增长。我们预计26/27年公司海外销量约189/262万辆，同比+80%/+39%。
　　投资建议：我们预计公司2026-28年销量465/566/630万辆，其中海外189/262/327万辆。考虑电池消费税、出口退税等影响，我们将2026-28年营收预测由8,946、10,806、12,269亿元调整为8,262、9,751、10,551亿元，归母净利由386、528、659亿元调整为351、456、522亿元。明年随产能释放、原材料成本与汇兑压力缓解，叠加海外延续高增，业绩弹性有望充分释放，给予公司27年20倍PE，A股目标价100.1元，空间23%。考虑年初至今A/H目标溢价1.2倍及汇率变化，港股目标价96.6港元，空间42%，维持“强推”评级。
　　风险提示：海外政策变化风险、行业竞争加剧风险、海外盈利不及预期等。