事件:天坛生物公布2026年三季报，实现营业收入38.52亿元，同比下降13.74%。归母净利润4.28亿元，同比下降44.72%。扣非归母净利润4.15亿元，同比下降48.27%。2026Q3实现收入12.57亿元，同比下降7.23%;归母净利润1.29亿元，同比下降30.65%。扣非归母净利润1.31亿元，同比下降29.39%，业绩降幅边际收窄。
　　经营现金流改善，产品价格与税制调整仍压制盈利。2026年前三季度公司综合毛利率约35.32%，同比下降8.49pct，主要受行业价格下行及增值税政策调整影响。经营活动现金流净额由上年同期1.17亿元增长至4.10亿元，同比增长250.88%，主要应收票据贴现金额同比增加。期末应收账款14.77亿元、存货42.56亿元，分别较年初增长6.53%和5.82%。
　　龙头资源禀赋与新品逻辑未变。2026年上半年公司实现采集血浆1453吨，同比增长6.8%，下属单采血浆站分布于全国16个省/自治区，单采血浆站总数达107家，其中在营单采血浆站数量达85家，采浆规模保持国内行业占比约20%。公司完成了血源管理架构调整:撤销原血源管理中心，设立覆盖所属16个省107家浆站的六个血源管理大区，形成天坛本部-血源大区-浆站的管理格局，指导和服务更加贴近浆站一线。产能扩张稳步推进，云南、兰州两大产业化基地建设按计划推进，未来总产能将突破5000吨，达国际一线水平。短期盈利承压不改公司在浆源、产能和产品升级方面的长期竞争力。
　　研发成果密集落地。2026年前三季度公司研发费用达8580万元，同比下降16%，公司持续聚焦新品创新，为长期产品升级蓄力。成都蓉生皮丙成为国内首家获批产品,已上市产品重组因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，新增250IU/瓶、500IU/瓶产品规格;天坛贵州PCC上市申请获受理。累计获得3个海外注册证书，完成PCC (300IU (15ml)/瓶）在中国澳门的上市备案,并获得静丙在土耳其(5g/瓶(10%,50ml))和中国香港(5g/瓶（10%,50ml)和2.5g/瓶（5%，50ml) )的上市许可，累计拥有海外上市许可证10余个。同时，公司持续推动核心产品出海，实现层析静丙、破伤风人免疫球蛋白等产品出口销售。
　　投资建议︰天坛生物是国内血制品龙头企业，拥有单采浆站数量107家，预计具备5000吨的血浆处理能力，赶超国际一线血制品公司的业务规模。我们预计公司2026-2028年归母净利润为6.32/7.34/8.29亿元，同比-42.1%、16.0%和13.0%，当前股价对应PE为39/33/29倍，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示:原材料价格上涨影响产品毛利率的风险;单采血浆站监管风险;下游需求不及预期的风险;产品销售不及预期风险;研发进度不及预期的风险。