核心观点
　　公司发布2026年半年报，上半年受血液制品行业竞争加剧、产品价格调整及生物制品增值税率调整等因素影响，公司收入及利润端同比均有所下滑，毛利率同比承压。公司浆站数量及采浆规模继续保持国内领先，上半年采浆1453吨，同比增长6.8%；产能方面，云南、兰州项目已完成竣工验收，后续新产能有望逐步释放。研发方面，皮下注射人免疫球蛋白获批上市，为国内首家；重组Ⅷ因子新增儿童适应症及两个新规格，在研管线持续完善。预计随着产品价格企稳，叠加浆站运营效率提升与新品放量，公司有望保持稳健经营趋势。
　　事件
　　公司发布2026年半年报，业绩短期有所承压
　　8月29日，公司发布2026年半年度报告，上半年实现：1）营业收入25.95亿元，同比下降16.56%；2）归母净利润2.99亿元，同比下降52.75%；3）扣非归母净利润2.85亿元，同比下降53.91%；4）基本每股收益0.15元。
　　公司2026年半年度利润分配方案为：以总股本19.77亿股为基数，向全体股东每10股派发现金股利1元（含税），分红总金额1.98亿元（含税）。
　　简评
　　收入及利润同比下滑，产品价格下降及增值税率调整成为主因
　　26Q2公司营业收入14.54亿元，同比下降18.91%；归母净利润1.73亿元，同比下降55.45%；扣非归母净利润1.71亿元，同比下降54.74%。上半年公司收入端承压，主要由于：1）受医保控费、医保支付方式改革等因素影响，行业竞争加剧，产品销售价格呈下降趋势。2）公司于2025年适时对产品价格进行调整，26H1产品价格延续25Q4水平；3）生物制品增值税率调整进一步造成不利影响。利润端降幅大于收入端，主要由于成本及费用相对刚性，价格调整及增值税率调整导致毛利率同比下降，各项费用率同比提升所致。
　　分产品来看，26H1公司人血白蛋白收入10.07亿元（-25.11%），毛利率29.10%（-11.92pct）；静注人免疫球蛋白（含层析）收入12.87亿元（-9.81%），毛利率41.67%（-8.15pct）；其他血液制品收入2.91亿元（-11.28% ），毛利率33.36%（-9.93pct）。各产品线收入及毛利率均有不同程度承压，其中白蛋白收入及毛利率降幅相对较大。
　　浆站资源优势持续巩固，采浆量保持稳健增长。公司具有行业领先的浆站数量和采浆规模，截至26H1末浆站总数达107家，其中在营浆站85家；上半年采浆1453吨，同比增长6.8%，采浆规模保持国内行业占比约20%。血源管理方面，公司持续优化血源管理架构，撤销原血源管理中心，设立六个血源管理大区，指导和服务更加贴近浆站一线。同时，公司加大浆站监督工作力度，推进浆站集中化检测工作，并常态化开展实验室间能力比对，全面提升浆站质量管理水平。
　　产能建设及国际化布局稳步推进。产能建设方面，公司建设永安、云南、兰州三大血液制品生产基地，设计产能均为1200吨，同时永安基地内建设有13亿IU的重组凝血因子生产车间。截至26H1末，云南项目已完成竣工验收，并已完成注册现场核查和GMP现场检查；兰州项目已完成竣工验收，持续开展工艺验证、药学研究等工作；贵州项目完成仓储中心主体结构封顶、二构施工以及总图施工，仓储中心正进行安装工程。未来随着云南项目和兰州项目逐步投产，公司血液制品设计产能将超过5000吨。国际化方面，公司稳步推进新产品国际市场开拓，26H1实现层析静丙、破伤风人免疫球蛋白等产品出口销售，完成PCC（300IU，15ml/瓶）在中国澳门的上市备案，并获得静丙在土耳其（5g/瓶，10%，50ml）和中国香港（5g/瓶，10%，50ml和2.5g/瓶，5%，50ml两种规格）的上市许可，累计拥有海外上市许可证10余个。
　　皮丙国内首家获批上市，研发管线梯队持续完善。上半年公司研发工作获得多项阶段性成果：成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白于2026年6月获批上市，为国内首家，对国内人免疫球蛋白产品的升级具有引领作用；已上市产品重组VIII因子新增儿童适应症完成临床试验并通过临床现场核查，新增250IU/瓶、500IU/瓶产品规格，有利于满足临床的不同需求；天坛贵州PCC上市申请获受理。此外，成都蓉生注射用重组人凝血因子VIII-Fc融合蛋白、层析静丙治疗CIDP适应症等产品临床研究进展顺利，产品梯队建设日臻完善。
　　毛利率同比承压，费用率有所上升，经营现金流明显改善
　　26H1公司整体毛利率35.99%，同比下降9.40pct，主要由于产品销售价格下降及增值税率调整所致。销售费用0.53亿元（-12.99%），销售费用率2.02%（+0.08pct）；管理费用2.44亿元（+4.71%），管理费用率9.40%（+1.91pct）；研发费用0.72亿元（+26.31%），研发费用率2.77%（+0.94pct）；财务费用65.13万元，财务费用率0.03%（+0.05pct）。管理费用剔除去年同期外部公司补偿因素后同比小幅下降；研发费用增长主要由于项目进展导致费用化项目增加所致。26H1公司经营净现金流2.89亿元，同比增长243.31%，主要由于公司为满足分红资金需求、内部资金调剂及未来资金需求，择机选择贴现息较低的时点提前进行票据贴现，票据贴现金额同比增加所致。此外，公司拟