事件：锦江酒店发布2026年三季报，26Q1-Q3公司实现营收/归母净利润106.79/10.55亿元，同比+4.27%/+41.43%；其中26Q3实现营业收入/归母净利润38.78/5.1亿元，同比+4.39%/+35.88%。
　　26Q1-Q3境内外经营分化，直营表现亮眼，渠道结构持续优化。26Q1-Q3，公司酒店业务实现营收105.26亿元，同比+4.35%；其中境内实现营收76.61亿元，同比+6.13%。分酒店类型：26Q3境内有限服务型酒店RevPAR为167.13元，同比-2.23%；全服务型酒店RevPAR为264.46元，同比-7.50%。分档次：26Q3境内有限服务型酒店中，中端酒店RevPAR为179.06元，同比-3.34%；经济型酒店RevPAR为120.70元，同比-0.93%。分模式：26Q1-Q3境内有限服务型酒店中，直营酒店RevPAR为148.13元，同比+10.15%，表现亮眼，其中26Q3RevPAR为164.89元，同比+9.06%。26Q3境内有限服务型酒店板块线上直销预订率提升至43.67%，同比+12.49pcts，渠道结构持续优化。
　　26Q1-Q3境外酒店实现营收28.65亿元，同比-0.14%；26Q3境外酒店的RevPAR为42.90欧元，同比+0.75%。平均房价/平均出租率分别同比-0.38%/+0.72pcts。
　　提质增效成效释放，盈利水平同比显著改善。1）26Q1-Q3公司毛利率为39.13%，同比+0.89pcts。2）26Q1-Q3公司销售费用率为7.46%，同比+0.40pcts;26Q1-Q3管理费用率为14.63%，同比-0.25pcts。3）综合来看，26Q1-Q3公司销售净利率达10.30%，同比+2.49pcts，主要系营业收入同比增长、运营成本有效控制及资本结构优化带动融资费用下降共同驱动。
　　26Q3公司毛利率为42.98%，同比+1.29pcts。26Q3公司销售费用率8.19%，同比+0.66pcts；26Q3管理费用率分别为13.19%，同比-0.41pcts。综合来看，26Q3公司销售净利率达到13.68%，同比+3.01pcts。
　　轻资产扩张稳步推进，储备充足支撑长期规模成长。2026Q3公司新开酒店360家，净开酒店172家。有限服务型酒店净开170家，其中直营酒店减少3家，加盟酒店增加173家，轻资产化战略持续推进。截至26Q3末，公司已开业酒店合计14576家，加盟酒店占比超95%，轻资产属性持续强化；同时签约储备酒店规模达18357家，储备量充足，为后续规模扩张与产品结构升级筑牢基础。
　　战略布局多维深化，核心竞争壁垒持续夯实。运营层面，公司持续推进“12+3+1”品牌发展战略，梯度化完善品牌矩阵，同时创新布局长租公寓赛道，丰富产品品类与场景覆盖。数字化层面，WeHotel全球预订与会员平台、GPP全球采购共享平台、SSC全球共享服务平台持续向全局赋能升级，会员体系规模优势稳固；26Q3境内有限服务型酒店线上直销预订率提升至43.67%，数字化运营成效逐步显现。同时，公司控股股东一致行动人锦江香港增持计划稳步推进，截至26Q3末已持有公司B股3075.995万股，充分彰显对公司长期发展价值的认可。
　　盈利预测、估值与评级：考虑公司26Q1-Q3盈利修复，境内直营酒店经营韧性凸显，运营成本管控与资本结构优化成效持续释放，我们小幅上调公司26-28年归母净利润预测分别为12.05/14.37/16.50亿元（较前次预测分别上调2.0%/2.3%/4.0%），当前股价对应PE为17/14/12倍。公司作为国内酒店行业龙头，轻资产扩张节奏稳健，数字化与会员体系持续赋能经营效率提升，长期成长路径清晰，维持“增持”评级。
　　风险提示：商旅需求增长不及预期；加盟扩张低于预期；行业竞争加剧