事件：公司发布26年三季报。前三季度实现营收37.64亿元，同比+47.1%；归母2.83亿元，同比+106.6%；扣非归母2.67亿元，同比+102.1%；毛利率19.4%，同比基本持平，归母净利率7.5%，同比+2.2pct。其中26Q3实现营收13.19亿元，同环比+21.6%/-5.4%；归母1.25亿元，同环比+78.8%/+54.8%；扣非归母1.15亿元，同环比+67.7%/+47.9%；毛利率21.8%，同环比+2.4/+3.1pct，归母净利率9.5%，同环比+3.0/+3.7pct，盈利能力明显提升。
　　车载电源持续增长、OBC市场份额同比明显提升。根据NE时代，26年7—8月公司OBC装机量合计32.8万套，同比+36.4%；市占率约17.4%，同比+5.9pct。公司800V平台产品已实现批量量产，第五代平台配套多款车型，采用SiC功率器件，并通过优化电路拓扑及磁件设计，在保持高效率与高功率密度的同时降低成本，平台升级与客户份额提升共同驱动车载电源业务增长。
　　海外项目持续推进、HVDC组织及技术布局逐步完善。截至26年三季度末，公司已配套雷诺R5、Megane-E、Scenic-E等主力车型，并推进Stellantis等海外平台项目，海外客户及车型拓展有望持续贡献增量。HVDC方面，公司通过腾元电气布局新业务，并设立美国子公司，进一步向能源管理及数据中心服务器电源拓展。公司在800V高压平台、SiC/GaN器件、电路拓扑、液冷热管理及车规级规模化制造方面的积累具备复用基础，有望支持数据中心电源研发及客户拓展，打开中长期第二增长曲线。
　　费用率同比下降、经营现金流明显改善。26年前三季度期间费用率11.0%，同比-1.3pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4%/2.8%/6.8%/0.1%，同比+0.1/-0.2/-0.8/-0.4pct。26年前三季度经营活动现金净流入5.80亿元，同比增加5.84亿元，其中26Q3净流入4.50亿元。26Q3末应收账款/存货/合同负债分别为11.80/10.41/0.27亿元，同比-1.1%/+23.2%/+151.3%，回款及现金流表现改善。
　　盈利预测与投资评级：我们基本维持公司26-28年归母净利润预测3.6/5.1/7.1亿元，同比+68%/+42%/+39%，对应现价PE分别为21/15/11倍。公司车载电源份额持续提升，海外项目与HVDC业务打开中长期成长空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，海外项目放量不及预期，数据中心电源业务进展不及预期，竞争加剧等。