事件：公司发布2026年三季报。2026年前三季度公司营收同比-5.1%至123.9亿元，归母净利润同比-9.8%至11.2亿元；26Q3单季度公司营收同比-9.6%至38.1亿元，归母净利润同比-14.0%至3.2亿元。
　　26Q3销量承压，吨价平稳。26Q1/Q2/Q3单季度公司销量+0.3%/-6.0%/-9.6%，由此可见26Q3需求承压、单季度销量下降幅度大于此前，但吨营收分别同比-0.5%/+0.2%/+0.0%，其中26Q3单季度公司高档/主流/经济产品营收分别同比-10.9%/-8.3%/-22.3%至21.8/14.1/0.9亿元，尽管需求承压但产品结构相对稳定，分区域来看26Q3西北/中区/南区营收同比-2.7%/-16.9%/-7.8%至11.3/14.4/11.2亿元，年内公司中区销售承压，期待未来改善。26Q1/Q2/Q3吨成本同比-2.9%/+1.3%/+4.6%，可见成本压力逐渐增大，带动26Q3毛利率同比-2.3pct至48.6%。
　　费用率相对稳定，收入端规模效应是核心影响。26Q3单季度公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.8/-0.2/+0.0pct至17.5%/3.6%/0.1%，其中销售/管理费用同比-5.1%/-14.7%，可见收入端规模效应走弱是公司费用率变化的核心影响因素，而26Q3投资净收益由25Q3单季度的-359万元提升至1965万元、26Q3其占营收比+0.6pct至0.5%，叠加所得税率同比-1.2pct至23.7%，26Q3公司归母净利率同比-0.4pct至8.5%，公司盈利能力领先行业，未来收入端表现是影响经营的核心变量。
　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2026-2028年营收同比-5.0%/+3.4%/+3.7%至139.8/144.5/149.8亿元，归母净利润同比-12.7%/+2.4%/+6.9%至10.8/11.0/11.8亿元，当前股价对应PE为17/17/16x，参考可比公司给予公司2027年18倍PE，对应合理价值为40.94元/股，公司过去持续高比例分红、具备红利投资价值，维持“买入”评级。
　　风险提示。产品结构持续走弱，原材料成本上涨，食品安全问题。