周度要点小结
　　◆现货价格及基差：焦煤方面，山西低硫主焦报价2271.5元/吨，环比-49.5元/吨，现货折盘面仓单价为2237元/吨，升水盘面（01合约，下同）842.5元/吨；山西中硫主焦报2080元/吨，环比-20元/吨，现货折盘面仓单价为2161元/吨，升水盘面748.5元/吨。甘其毛都口岸蒙5#原煤报价1590元/吨，环比-14元/吨，现货折盘面仓单价为1905元/吨，升水盘面492.5元/吨。焦炭方面，日照港准一级湿熄焦报价1890元/吨，环比+40元/吨，现货折盘面仓单价为2177元/吨，升水盘面280元/吨；吕梁准一级干熄焦报2120元/吨，环比持稳，现货折盘面仓单价为2340元/吨，升水盘面443元/吨。
　　◆国内产量：钢联口径523家样本矿山精煤日均产量67.84万吨，环比-0.3万吨，精煤产量环比小幅回落，产量依旧维持低位。周度累计情况来看，样本口径（矿山）精煤累计产量同比去年同期-1515万吨或-6.25%。
　　◆海外进口：甘其毛都口岸蒙煤通关量持续维持低位。澳大利亚峰景硬焦测算进口利润为260元/吨，环比有所回落，澳煤进口窗口维持打开，进口利润仍维持在相对高位。
　　◆需求：247家钢铁企业及独立焦化厂合计焦炭日均产量107.6万吨，环比-0.43万吨。周度累计情况来看，样本口径焦炭累计产量同比去年同期减少约592.3万吨或-1.71%。独立焦化厂焦化利润-27元/吨，环比+18元/吨。独立焦化厂焦化利润-45元/吨，环比+7元/吨。247家钢铁企业日均铁水产量231.87万吨，环比-0.43万吨；钢厂盈利率水平11.26%，环比持稳。五大材表观消费量840.77万吨，环比+16.64万吨，同比75.6万吨。可获取部分钢材总库存为2691.5万吨，环比-45.1万吨，同比+87.8吨。
　　◆供求结构：我们测算焦煤全国日均供应水平在150.95万吨（含进口量预估，根据9月进口实际值修正后，当下对应均衡铁水在233.7万吨）；测算焦炭产量折焦煤日均需求144.7万吨、铁水折焦煤日均需求149.7万吨。站在周度静态供求结构角度，焦煤供求结构基本转向平衡偏宽松（不含冬储额外需求，若加入冬储需求，当下焦煤供应对应均衡铁水降至227万吨左右）。焦炭方面，我们测算铁水折焦炭日均需求约111.3万吨，当下焦煤日均产量107.6万吨，焦炭供求结构延续偏紧。
　　◆库存：焦煤总库存环比-1.47万吨，其中样本矿山库存环比-8.83万吨、独立焦化厂库存环比-5.54万吨、钢厂库存环比-3.6万吨、港口库存环比+16.5万吨；焦炭总库存环比-0.91万吨，其中独立焦化厂库存环比+1.12万吨、钢厂库存环比+1.94万吨、港口库存-3.97万吨。
　　◆小结及展望：宏观层面，过去一周，海外方面美联储表态偏鹰、美国经济数据韧性较强，降息预期继续延后，美债收益率、美元偏强，压制风险资产；中东地缘持续扰动，油价维持高位，给能化带来支撑，但也抬升通胀担忧。国内四季度财政资金加速落地，政策端形成托底预期，不过宽信用传导偏弱，地产、基建实物需求尚未明显回暖。大类资产上，A股延续震荡偏弱；商品分化明显，能化相对抗跌，有色、贵金属承压；黑色受政策预期托底，但终端需求疲软约束更强，维持低位震荡格局，预期与现实的裂口仍是主线矛盾。
　　◆基本面方面，市场仍旧围绕煤炭产量恢复进度（保供预期）及口岸蒙煤进口通关情况进行博弈。站在焦煤供给数据来看，本周产量数据小幅回落，恢复进程暂时停滞。当下我们测算焦煤周度供应（含进口预测）均衡铁水在234万吨，在不含冬储情况下，略高于当下铁水232万吨左右水平；焦炭测算均衡铁水在224万吨，低于当下铁水产量水平。按照到1月底焦煤近年来偏低的冬储水平，预计后面三个月月均需要多增加120-140万吨的焦煤需求，折合4-5万吨/日，冬储背景下焦煤供给测算均衡铁水回落至227-228万吨左右，供给整体预计仍旧偏紧。此外，虽然市场对蒙煤通关继续往上出现明显修复存在持续预期扰动，但目前通关仍维持在600-700车附近的低位水平，对应的是虽然边际有所修复，但仍维持在低位的口岸监管库存。综合来看，当下市场以及盘面反应出来的仍是保供+通关显著修复的强预期与结构仍旧偏紧、库存低位以及通关低位（支撑蒙煤现货维持相对韧性）的现实情况之间的割裂感。预期与现实差异的最终体现，是当下盘面对于现货大幅的贴水。后续来看，虽然我们对于中长期钢材需求以及价格相对悲观，但进入11月后，尤其是接近年底的经济工作会议，冬储补库、重要会议预期等一系列预期极易产生价格在低位的向上翘尾效应，客观情况下并不利于黑色产业链空头资金的继续发力。因此，在当前市场预期计价相对充足，价格处在低位，以及现实基本面仍旧偏紧的背景下，我们仍提示注意深贴水结构下盘面向上反弹修复贴水的风险。当下，我们认为焦煤盘面估值已经相对便宜，相较于继续追空，我们更建议关注价格阶段性向上反弹的机会。唯一需要注意的，是宏观情绪方面可能产生的风险，当下的市场情绪尚不理想，宏观大背景对于商品的反弹情绪仍形成较明显的桎梏，需要关注这一方面因素的后续演变情况。