美埃科技发布三季报：2026年Q1-Q3实现营收17.00亿元（yoy+14.38%），归母净利1.55亿元（yoy+10.11%），扣非净利1.53亿元（yoy+34.07%）。Q3实现营收6.21亿元（yoy+12.56%，qoq-0.08%），归母净利7174.05万元（yoy+67.36%，qoq+38.77%），归母净利高于我们此前预期（0.57亿元），主因单三季度毛利率提升超出我们此前预计，我们推测或主因高端耗材销售结构占比提升带动。26年国内半导体等业务招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为随着公司26年订单稳步增长，景气周期公司收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　耗材业务占比提升，Q3毛利率同环比提升
　　2026年前三季度，公司综合毛利率为29.75%，同比+2.22pct；其中26Q3单季度公司综合毛利率为32.19%，同比+4.83pct/环比+2.53pct。26年以来，公司毛利率逐季度稳步回升，我们推测或源于高端耗材销售占比持续提升，同时海外高毛利业务拓展顺利推进。前三季度公司期间费用绝对值同比+9.1%至2.77亿元，我们认为或因公司海外市场拓展初期，销售及管理费用整体表现刚性；但收入规模提升带动费率有效摊薄，前三季度期间费用率同比-0.78pct至16.31%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为5.51%/5.40%/3.90%/1.50%，同比-0.6/-0.3/-0.7/+0.7pct。
　　减值被动计提增加，现金流短周期略有承压
　　前三季度公司累计计提信用/资产减值损失0.29/0.01亿元，合计同比多计提0.23亿元，我们认为或主因业务规模增长，相应应收账款的被动计提增加所致，截至三季度末，公司账面应收账款净值为12.88亿元，同比+10.5%。前三季度，公司归母净利率为9.12%，同比-0.35pct，26Q3公司归母净利率为11.6%，同比+3.8pct/环比+3.2pct，单三季度公司净利率显著提升，主要为公司毛利率提升带动。26年前三季度，公司经营性净现金流为0.86亿元，同比-50.6%，主因销售回款进度略低于上年同期，同时营运资金占用增加，前三季度公司收现比/付现比分别为82.2%/89.5%，同比-19.4/-12.4pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司新签订单到执行结转中间存在一定周期，且海外订单执行周期或较国内更长，我们下调公司26-28年收入结转节奏，调整公司26-28年归母净利润至2.28/3.29/4.39亿元（较前值分别调整-27.53%/-21.26%/-18.94%，三年复合增速为53.62%），对应EPS为1.68/2.43/3.25元。可比公司27年一致预期PE均值为16x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，同时耗材业务持续成长，久期看，增长可持续性更强，给予公司27年25xPE，对应目标价为60.76元（前值81.26元，对应35倍26年PE）。
　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。