美埃科技发布26年中报，26H1实现营收10.79亿元（yoy+15.46%）、归母净利0.83亿元（yoy-14.93%）、扣非归母净利0.83亿元（yoy+11.07%）。其中26Q2实现营收6.21亿元（yoy+0.55%，qoq+35.60%）、归母净利0.52亿元（yoy-7.85%，qoq+63.13%），二季度归母净利基本符合我们此前预期（0.50亿元）。26年国内半导体、面板等业主招投标陆续落地，公司海外业务持续突破，我们认为公司26年订单落地、收入确认进度有望迎来修复，维持“买入”评级。
　　26Q2毛利率显著修复，末端排气治理设备明显放量
　　26H1公司FFU/其他设备实现收入7.96/2.84亿元，同比-5.6%/+208.9%，末端排气治理等设备跟随公司客户扩容、锂电出海等迎来快速增长；26H1综合毛利率为28.35%，同比+0.71pct；其中FFU/其他设备毛利率分别为31.4%/19.8%，同比+3.1pct/-1.9pct，FFU产品毛利率改善，我们推测或主因上半年国内半导体产业投资活跃，带动招投标旺盛，竞争环境有所改善，叠加公司销售结构中毛利率更高的耗材比例或进一步提升；26Q2毛利率为29.67%，同比+3.17pct、环比+3.11pct。
　　26H1费率同比下降，汇兑与信用减值拖累利润
　　26H1公司期间费用同比+10.77%至1.77亿元，期间费用率同比-0.69pct至16.35%，规模效应逐步显现；销售/管理/研发费用率分别同比-0.77/-0.34/-0.24pct，财务费用率同比+0.67pct，主要系外币汇率波动由上年同期汇兑收益转为本期汇兑损失。26H1公司扣非归母净利润同比+11.07%，扣非归母净利率为7.70%，同比-0.3pct，同比下降主因26H1信用减值损失为0.18亿元，同比多计提0.18亿元，我们推测或主因业务规模增长，短周期应收账款规模增加带动被动计提增多。26H1经营性净现金流为0.37亿元，同比-47.67%，主要为阶段性回款节奏放缓所致。
　　海外布局持续推进，存量替换与固态电池打开增量
　　上半年，公司中国大陆/境外分别实现收入9.23/1.57亿元，同比+20.9%/-8.7%，境外收入有所下降，我们推测或主因地缘政治冲突，对公司设备运输及交付周期有所扰动，后续随公司海外生产基地陆续释放产值将会有所改善。近年，公司积极推动全球化战略，加速在东南亚、南亚、北美、欧洲等核心海外市场的业务渗透，截至最新，公司已成功切入全球核心半导体供应链，并顺利通过多家国际一线晶圆厂、新能源领军企业、知名光伏组件商及高端空调厂品牌的合格供应商认证，全面开启实质性商业运作，亦在增量赛道如固态电池等领域持续拓展，远期有望逐步打开成长天花板。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28年归母净利润预测为3.14/4.17/5.42亿元（三年复合增速为64.76%），对应EPS为2.32/3.09/4.00元。可比公司26年一致预期PE均值为30x，考虑到公司作为半导体洁净室国产空气净化设备稀缺标的，同时积极拓展海外市场，国内外新质生产力资本开支景气周期下，公司成长性占优，给予公司26年35倍PE估值，维持目标价为81.26元。
　　风险提示：全球贸易摩擦加剧，产业投资超预期下滑，业主结算周期延长。