事件：
　　2026年前三季度，新华保险营业收入851.7亿元，同比-37.9%；保险服务收入392.9亿元，同比+4.4%；归母净利润222.8亿元，同比-32.2%；归母加权平均净资产收益率18.4%，同比-14.7pct；归母净资产1388.7亿元，较年初+24.5%；新业务价值88.7亿元，同比正增长；年化总投资收益率3.5%，同比-5.1pct；年化综合投资收益率5.0%，同比-1.7pct。
　　点评：
　　个险新单维持较好增长，期交占比基本稳定。2026年前三季度，公司个险渠道持续聚焦长期限业务，推动客户规模与经营价值双向提质增效，实现长险首年保费210.3亿元，同比+14.0%，维持较好增长，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+21.8%/+40.0%/-26.2%，Q3增速下滑主要受去年同期基数较高影响。同时，长险首年期交保费在较高基数下同比增长14.0%至203.7亿元，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+22.2%/+35.3%/-26.8%，期交保费占长险首年保费比例达96.9%，同比基本保持稳定。
　　银保业务结构优化，价值率支撑NBV维持正增。2026年前三季度，公司银保渠道持续优化业务结构与经营模式，月均期交举绩网点同比增长4.6%，月均期交举绩人力同比增长13.0%，但受65号文、高基数及趸交业务下滑影响，长险首年保费为247.4亿元，同比-31.2%，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比-10.9%/-34.4%/-56.0%。同时，期交首年保费同比增长1.3%至170.5亿元，在行业负增百分之十以上的情况下仍实现小幅正增长，其中26Q1/Q2/Q3单季分别同比+30.7%/+34.5%/-58.2%；前三季度期交保费占长险首年保费比例同比大幅提升22.1pct至68.9%，且十年期及以上期交保费同比增速达102%，结构显著优化。受银保业务承压影响，前三季度公司总新单同比下滑14.8%至495.2亿元，增速较上半年下滑11.6pct。其中，期交首年保费同比增长7.9%至376.7亿元，十年期及以上期交新单在较低基数下同比大幅增长75.2%至43.5亿元，占长险首年保费比例同比提升4.9pct至9.4%。此外，公司个人寿险业务13个月/25个月继续率分别为97.5%/94.3%，均同比继续提升，业务品质向好。受益于业务结构改善，价值率支撑下公司前三季度实现新业务价值88.7亿元，实现同比正增长。
　　资本市场波动下总投资收益率同比下滑5.1pct至3.5%，对利润形成一定拖累。截至26Q3末，公司总投资资产规模达2.0万亿元，较年初+6.6%。受资本市场震荡影响，前三季度公司年化总投资收益率/综合投资收益率分别为3.5%/5.0%，分别同比变动-5.1pct/-1.7pct。投资扰动下，前三季度公司实现归母净利润222.8亿元，同比-32.2%，其中Q3单季同比转亏至-5.1亿元（去年同期为盈利180.6亿元）。
　　盈利预测与评级：公司深入推进个险渠道转型，通过“XIN一代”战略性人才队伍建设项目推动营销团队向专业化、职业化转型，构建长期高效的销售管理体系；同时积极构建银保合作新生态，丰富产品供给，聚焦期交规模，提升银保渠道价值贡献能力。目前，公司已形成“康养综合社区+照护医养社区+休闲旅居社区+健康管理中心”的全功能康养服务体系，预计未来随着公司康养产业与寿险业务协同发展，保障型产品销售有望回暖，推动业务结构进一步优化；叠加队伍质态持续改善及银保合作不断深化，全年NBV在高基数下仍有望延续正增态势。结合三季报及资本市场表现，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测至308/384/410亿元（前值369/404/448亿元）。目前A/H股价对应公司26年PEV分别为0.50/0.33，维持A/H股“买入”评级。
　　风险提示：经济复苏不及预期；权益市场大幅波动；长端利率超预期下行。