核心结论：NBV与保险服务业绩累计增长，银保单季调整幅度较大；投资端AC兑现提供阶段性缓冲，持续盈利改善仍需投资回报回暖。
　　业绩：保险服务业绩累计增长，单季表现边际走弱。前三季度归母净利润同比-32.2%至222.82亿元，Q3归母净亏损5.11亿元；保险服务业绩同比+12.4%至156.71亿元，Q3同比-11.6%至47.99亿元。
　　寿险：NBV延续正增长，长年期期交扩张。前三季度NBV为88.73亿元，同比正增；十年期及以上首年期交同比+75.2%至43.49亿元，Q3同比+19.4%至14.96亿元。渠道方面，前三季度长期险首年期交同比+7.9%至376.70亿元；Q3同比-46.0%至50.58亿元，其中个险、银保分别同比-26.8%、-58.2%。
　　投资：年化TII/CII为3.5%/5.0%；TPL/AC/OCI债权/OCI权益占比（较6月末变化）为46.9%（-1.6pct）/10.2%（-2.4pct）/38.1%（+2.6pct）/4.8%（+1.5pct）。
　　收益拆解：Q3利息收入同比-11.1%至72.47亿元，投资收益同比-32.5%至146.10亿元（前三季度同比+52.1%）；其中AC金融资产终止确认收益82.80亿元，占Q3投资收益56.7%，剔除后其余投资收益同比-70.8%。公允价值变动损益-328.71亿元，上年同期为+243.72亿元；Q3 OCI权益/债权公允价值变动分别为+47.21/+82.69亿元。
　　资本与偿付能力：归母股东权益较年初+24.5%至1388.69亿元，含新增100亿元永续债；综合偿付能力充足率较6月末-3.77pct至191.97%，核心偿付能力充足率为126.17%，较6月末基本稳定。
　　投资建议：长年期期交扩张、NBV与保险服务业绩增长体现业务结构改善，但Q3新单边际承压，后续关注银保期交及服务业绩修复。Q2末公司权益杠杆超3.9（股票+基金/归母净资产），利润对投资表现较敏感，投资端改善有望带来较强的盈利修复弹性，叠加板块估值深度折价，维持“买入”评级。
　　风险提示：利率下行风险、权益市场波动风险、保费承压风险。