核心观点
　　三季度收入与扣非利润同比下降，归母利润降幅收窄。2026年单三季度公司收入1.99亿元/-5.67%，归母净利润0.70亿元/-1.19%，扣非归母净利润0.66亿元/-5.25%。前三季度收入4.87亿元/-3.31%，归母净利润1.24亿元/-10.49%，扣非归母净利润1.30亿元/-5.05%。
　　半年报盈利项目表现分化，亏损项目合计减亏。2026H1盈利项目收入/净利润同比：梵净山-7.37%/-5.63%，猴岛+6.72%/+13.24%，华山-4.39%/-7.43%，珠海+2.93%/-3.92%，庐山+4.35%/+12.07%，千岛湖+25.53%/+29.37%；合计收入2.60亿元/+0.06%、净利润1.17亿元/+0.13%。亏损项目：东湖海洋公园收入-16.63%、减亏77.89%，崇阳收入-11.02%、增亏27.52%，华山宾馆收入-26.21%、减亏35.13%，湖北南漳收入-22.02%、增亏29.78%，克旗收入+966.18%、减亏24.35%；合计收入2863.67万元/-14.43%、亏损2123.55万元，同比减亏14.48%。
　　前三季度毛利率改善，费用管控严格，经营现金流保持净流入。2026年前三季度毛利率62.31%，同比+1.00pct；归母/扣非归母净利率25.43%/26.82%，同比-2.04/-0.49pct。管理/销售/财务费用率18.00%/5.14%/0.20%，同比-0.04/+0.59/+0.11pct。经营活动现金流净额1.81亿元，同比-6.00%。
　　存量项目稳步优化利润，扩容与新项目培育增量。存量项目持续精细化运营、降本减亏，猴岛、庐山仍具扩容空间。牧心谷2026H1在建工程6065.20万元，较年初增加1203.53万元，有望2027年开业。根据2024年9月项目调整公告，总投资预算39,411.86万元，30年测算期内年均收入1.54亿元、年均净利润4677.58万元。
　　风险提示：股权变更有不确定，经营优化低于预期，项目建设不及预期
　　投资建议：前三季度天气因素扰动收入表现，后续有望逐步恢复，同时牧心谷项目有望带来增量，我们预公司2026-2028年收入分别为6.26/7.01/7.74亿元，预计利润分别为1.34/1.52/1.73亿元（拆分详见正文），对应动态PE为17/15/13x。公司已逐步迈入经营正轨，地方国资重新入主后发展战略更为明晰，考核强化激发经营动能，目前集中精力挖潜存量优质项目并推进储备项目进展，维持“优于大市”评级。