本报告导读：
　　收入小幅承压，毛利率同比改善，Q3归母净利润降幅收窄，存量项目升级与牧心谷建设有望培育后续增长点。
　　投资要点：
　　投资建议：公司存量项目经营恢复弱于此前预期，收入增长承压，成本费用刚性亦制约利润释放，叠加本年度行政罚款影响，对未来增量项目牧心谷投运、爬坡带来的业绩贡献采取更审慎假设，下调盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.49 /1.65/1.75亿元，对应EPS分别为0.84元/0.93元/0.98元。给予2026年25xPE，目标价21.00元，给予"增持"评级。
　　收入小幅承压，Q3归母净利润降幅收窄。公司2026年前三季度实现营业收入4.87亿元，同比-3.3%；归母净利润1.24亿元，同比10.5%；扣非归母净利润1.30亿元，同比-5.1%。Q3实现营业收入1.99亿元，同比-5.7%；归母净利润6984万元，同比-1.2%；扣非归母净利润6641万元，同比-5.3%，降幅有所收窄。
　　营业成本降幅高于收入，毛利率同比改善。前三季度营业成本同比下降5.8%，综合毛利率同比提升1.0pct至62.3%；Q3营业成本同比下降7.1%，毛利率同比提升0.6pct至64.4%。费用端，Q3销售、管理费用同比分别下降4.4%、0.9%，但降幅低于收入，期间费用率同比提升0.9pct至19.3%，部分抵消毛利率改善的贡献。
　　前期罚款拖累累计利润，Q3非经常性收益形成支撑。公司1050万元行政罚款已于上半年计提，前三季度非经常性损益为-675万元，是累计归母净利润降幅大于扣非的重要原因。Q3非经常性损益为343万元，其中部分子公司注销及退出合并产生的处置收益185万元、理财相关收益93万元，支撑单季度归母净利润表现。
　　存量项目持续升级，牧心谷建设培育后续增量。公司围绕珠海景山等项目完善配套设施、文创及体验业态，有望拓展景区二次消费空间。千岛湖牧心谷已全面开工建设，截至上半年末累计投入1.22亿元，投资进度30.96%，后续投运有望丰富公司产品供给。前三季度经营活动现金流净额1.81亿元，为归母净利润的1.47倍，为项目建设及日常运营提供资金支持。
　　风险提示：行业竞争加剧、新项目投运不及预期、极端天气影响、公司治理及信息披露合规风险。
　　[Table_Finance]财务摘要(百万元) 2024A 2