事件:
　　2026年10月26日，协创数据发布2026年三季度报告：2026年前三季度，实现营收196.10亿元，同比+135.39%；归母净利润30.62亿元，同比+338.77%。2026Q3，营收70.87亿元，同比+109.27%，环比+10.08%；归母净利润12.24亿元，同比+360.33%，环比+12.49%；净利率17.23%，同比+9.47pct，环比+0.39pct。
　　投资要点:
　　Q3业绩继续环比增长，盈利质量持续提高
　　营收规模稳步增长，经营业绩结构优化。2026年前三季度，实现营收196.10亿元，同比+135.39%；归母净利润30.62亿元，同比+338.77%。公司以智能算力产品及服务为核心驱动力，带动整体营收规模迈上新台阶；同时，服务器及周边再制造与数据存储设备业务均实现稳健收益增长。面对部分竞争激烈的传统业务，公司主动进行战略优化与海外市场布局，为长期高质量发展奠定基础。
　　Q3归母净利润继续环比增长，盈利质量持续提高。2026Q3，营收70.87亿元，同比+109.27%，环比+10.08%；归母净利润12.24亿元，同比+360.33%，环比+12.49%；净利率17.23%，同比+9.47pct，环比+0.39pct；财务费用4.43亿元，同比+3.37亿元，环比+0.85亿元；资产与信用减值损失合计2.01亿元，同比+1.78亿元，环比+1.42亿元。在财务费用同环比大幅增长、减值计提增加的背景下，盈利质量持续提高。
　　资产规模印证算力投入稳步进行，多措并举夯实资金储备
　　资产规模印证算力投入稳步进行。截至2026Q3末，公司总资产531.05亿元，较Q2末增长50.21亿元，较年初增长293.07亿元；固定资产238.22亿元，较Q2末增长17.98亿元，较年初增长约145.39亿元；在建工程36.16亿元，较Q2末增长15.50亿元，较年初增长2.69亿元，资产规模与营收规模扩张相匹配。
　　资金来源或将由债务为主向“股权+债务”共同支撑切换。定增：公司80亿元定增于9月16日获深交所受理，其中46.86亿元拟投向智算中心建设。我们认为，资金来源或将由债务为主向“股权+债务”共同支撑切换，算力扩张对资产负债表的压力有望得到缓解。股东资金支持：2026年4月17日，公司公告其股东POWERCHANNELLIMITED拟为公司及子公司提供资金支持，资金支持总金额不超过人民币20亿元，年化利率最高不超过4.5%。POWERCHANNELLIMITED系中国台湾地区上市公司正崴精密工业股份有限公司的间接控股的公司。
　　股权激励+大额长协，强化算力扩张确定性
　　高激励目标锚定长期成长信心。2026年10月15日，公司限制性股票激励计划获股东会审议通过，方案以2025年营收122.36亿元、归母净利润11.64亿元为基数，首次授予的限制性股票2026-2028年剔除股份支付费用后的归母净利润最高档增长目标分别为225%/340%/700%（对应剔除股份支付费用后的归母净利润37.84/51.23/ 93.15亿元）；营收最高档增长目标分别为130%/340%/700% （对应营收281.42/538.36/978.84亿元）。公司层面业绩考核目标营业收入增长率或净利润增长率达成其一即可。我们认为，较高的激励考核目标，彰显公司对长期成长的信心。
　　大额长协提供收入支撑。2026年10月19日，公司公告签署预计总金额为不超过374.90亿元的算力云服务长协，服务期限60个月，年均含税金额约75亿元。公司前期已签署的其他算力云服务协议，均已严格按照合同约定及时交付，并获得客户验收认可。我们认为，本次长期订单锁定进一步验证算力服务需求，为公司后续资产扩张提供收入支撑。
　　盈利预测和投资评级：随着tokens消耗产生量级跃迁，云算力服务市场需求有望加速攀升。公司精准把握行业机遇，持续加大算力领域投入力度，强化全产业链优势，有望为公司业绩持续高增注入强劲动能。基于审慎性原则，暂不考虑拟定增事项影响，我们预计，2026-2028年公司营收分别为286.51/441.61/602.40亿元，归母净利润分别为45.32/70.05/94.51亿元；当前股价对应2026-2028年PE分别为15.77/10.20/7.56x，维持“买入”评级。
　　风险提示：国际局势风险，市场竞争风险，大模型发展不及预期，新品迭代不及预期，技术发展不及预期，资产减值风险，固定资产规模扩张较快，资产负债率偏高风险，定增进展不及预期。