公司2026Q1-Q3实现扭亏为盈，经营质量持续改善
　　公司发布三季报：2026Q1-Q3实现营收352.42亿元（同比-17.0%，下同）、归母净利润1.70亿元（2025Q1-Q3为-7.10亿元）；2026Q3实现营收114.50亿元（-8.3%）、归母净利润-0.83亿元（2025Q3为-4.69亿元）。我们认为，公司调改进入第二阶段，供应链改革及自有品牌渗透率提升有望持续改善经营质量。我们维持公司2026-2028年盈利预测不变，预计归母净利润为-7.78/4.20/11.05亿元，对应EPS为-0.09/0.05/0.12元，当前股价对应2027-2028年PE为61.5/23.3倍，维持“买入”评级。
　　供应链改革及自有产品占比提升带动毛利率提升，经营效率改善优化费用
　　营业收入分地区看，2026Q1-Q3华东、华南、华西、华北、华中地区分别实现营收64.03/79.27/114.76/53.09/41.26亿元，同比分别-22.3%/-16.3%/-18.7%/-17.6%/-1.1%。盈利能力方面，2026Q1-Q3/2026Q3公司销售毛利率分别为22.6%/22.7%，同比分别+2.1pct/+2.9pct，公司持续推进供应链改革、提升自有品牌商品销售占比，带动整体毛利率提升。费用方面，2026Q1-Q3销售/管理/财务费用率分别为18.1%/2.5%/1.4%，同比分别-1.9pct/-0.5pct/+0.1pct；2026Q3销售/管理/财务费用率分别为18.4%/2.9%/1.4%，同比分别-3.5pct/-0.3pct/持平，公司经营效率改善带动费用率优化。
　　供应链优化持续，自有品牌渗透率提升，门店调改进入提质增效的第二阶段
　　（1）供应链：公司持续推进聚品聚商工作，不断优化供应链运营效率，以大单品和季节节令场景为抓手，进一步夯实门店引流基础、强化用户复购能力。截至2026年9月末成功培育销售额千万级单品502款、亿元级单品19款；（2）自有品牌：综合自有品牌矩阵2026Q1-Q3实现销售额40.89亿元，销售额占比达10.9%，自有品牌渗透率持续提升；（3）门店调改：截至2026年9月末公司调改已开业门店338家，调改进入提质增效的第二阶段，调改及闭店节奏放缓。
　　风险提示：市场竞争激烈、调改情况不及预期、同店增长放缓等。