事件：公司发布26H1中报。
　　26H1收入237.9亿元/同比-20.6%；归母净利润2.5亿元，扣非净利润0.4亿元，均扭亏为盈。
　　26Q2收入104.2亿元/同比-16.4%，降幅收窄；归母净利润-0.3亿元，扣非-2.1亿元，淡季微亏但较25Q2减亏。
　　收入拆分看，闭店拖累收尾、调改店成规模，单店效能改善。
　　门店端，26H1末已开业门店382家，同比-31%为收入下滑主因；但已调改门店达331家，闭店瘦身收尾，调改进入精细化管理第二阶段，一次性改造投入减少。
　　分品类，H1生鲜及加工110.5亿/-4.0%，预计主因3R等品类驱动稳健表现；食品用品118.4亿/-30.4%，与关店幅度匹配。
　　调改成效兑现毛利率改善，叠加费用优化驱动业绩扭亏为盈。H1毛利率22.5%/+1.7pct，其中Q2毛利率同比+2.4pct显著改善，主因供应链改革深化+自有品牌渗透；分品类看，H1生鲜及加工毛利率16.4%/+1.9pct、食品用品毛利率22.8%/+3.6pct。H1期间费用率同比-1.8pct，在单店改善背景下销售&管理费用率优化。H1净利润2.5亿元，扣非净利润0.4亿元，均扭亏为盈；对应26H1归母净利率约1.1%/+1.9pct。
　　调改进入精细化第二阶段，自有品牌及场景打造为核心抓手。
　　商品力：裸采/直采持续推进，H1成功培育销售额千万级单品240余支，亿元级单品12支。同时自有品牌渗透率提升至10.1%（6月单月11.5%），其中永辉定制19.1亿/占比7.6%、品质永辉5.8亿/2.3%。
　　场景：重点打造的市井小吃街、卤味食集、现烤烘焙馆、轻食能量站等场景，通过场景化打造带动商品销售和连带。
　　投资建议：我们看好商超品质化转型的大趋势，永辉在传统大卖场中依然处于领先地位，且已经历调改阵痛期，26H1为盈利拐点后续有望逐步释放调改效益。在以产品&场景为抓手的二阶段调改下，调改店日销有望企稳回升。我们预计26-27年净利润1.8亿、6.1亿，持续关注日销及自有品牌爬坡情况，维持推荐评级。
　　风险提示：消费环境疲软、调改成效不及预期，行业竞争加剧