本报告导读：
　　2026年是永辉超市“非调改店出清、全网完成调改”的收官年，后续将迈入“成熟调改店+自有品牌+供应链优化”共同驱动利润释放的阶段。
　　投资要点：
　　维持增持。考虑到2026年是永辉超市“非调改店出清、全网完成调改”的收官年,依然存在关店和调改成本，下调2026-2027年EPS分别为0.03/0.06（原值0.06/0.18元）,新增2028年EPS为0.10元。考虑到后期调改业绩释放，参考可比公司估值，给予2026年0.84x PS，下调目标价4.94元（原值7.17元），维持“增持”评级。
　　业绩简述: 2025全年实现营收535.08亿/-20.82%，归母净利润-25.52亿/-74.2%，扣非归母净利润-34.17亿/-41.75%，25Q4营收110.73亿/-14.98%，归母-18.43亿/-32.79%，扣非净利-19.15亿/-9.51%，26Q1实现营收133.67亿/-23.53%，归母净利润2.87亿/+94.40%，扣非归母净利润2.47亿/+79.55%。
　　供应链与商品体系重构，生鲜及3R品类成增长引擎。商品中心聚焦品质升级、同步推进品控体系迭代与物流基建，核心品类市场占有率稳步提升。生鲜及3R品类成为增长核心，全年成功打造18支亿元级大单品，其中生鲜与3R品类大单品达10支，销售额同比增长70%。
　　线上业务增长强劲，盈利指标实现反弹。2026Q1线上销售额达24.9亿元，“永辉线上超市”实现销售额12.9亿元，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务实现12.0亿元销售额，日均单量17.8万单，自营APP注册用户突破1.2亿。26Q1调改门店营收同比增16.57%，归母净利润同比大增94.40%至2.87亿元，扣非归母净利润增长79.55%至2.47亿元，毛利率同比提升1.27个百分点，盈利指标反弹反映出经营重心已从规模扩张转向质量提升。
　　风险提示：行业竞争加剧；调改不及预期；自有品牌开发不及预期。