事件：公司发布2025年年度报告、2026年一季报，2025年公司实现收入535亿元/同比-20.8%，归母净利润-25.5亿元，扣非归母净利润-34.2亿元；26Q1实现收入134亿元/同比-23.5%，归母净利润2.9亿元/同比+94.4%，扣非归母净利润2.47亿元/同比+79.6%。
　　2025年战略调整引致亏损，26Q1效率提升迎来拐点。1）2025年亏损主因深度战略转型、调整阵痛与外部投资损失：公司大幅度门店优化以及战略和经营模式转型导致收入下滑；调改及闭店相关的资产报废损失、一次性开办费等合计约8.8亿元，门店停业装修导致的预估毛利额损失约3亿元；供应链深度改革短期内导致缺货压力和毛利率下滑；对集团资产计提了3.50亿元的减值准备，境外股权投资Advantage Solutions确认公允价值变动损益-2.36亿元，大连万达商管股权确认公允价值损益-0.75亿元。2）26Q1营收下降但利润大增，战略转型开始进入收获期：收入下降核心原因是门店数量大幅减少，虽然调改后的门店同店营收同比增长16.57%，但整体营收仍被门店总数减少所拖累；供应链改革显效，商品力提升和自有品牌销售占比增加，推动毛利率同比提升1.27个百分点至22.77%。
　　门店结构优化，调改店占比大幅提升。25年调改284家，关店381家，开店9家，新开56个线上仓；26Q1调改12家，关店13家，开店2家；3月末门店392家，其中调改店327家。26年公司计划开店10-15家、调改49家、闭店约29家，新开仓21个。
　　全渠道覆盖，26Q1线上销售额25亿元。26Q1线上业务销售额24.9亿元。“永辉线上超市”APP覆盖342家门店及107个全仓，实现销售额12.9亿元，日均单量17.5万单；第三方平台到家业务覆盖349家门店及107个全仓，实现销售额12.0亿元，日均单量17.8万单。自营APP“永辉线上超市”注册用户数1.2亿。
　　26Q1毛利率同增1.27 pct，费用率同降0.23 pct。1）毛利端，26Q1综合毛利率为22.77%/同比+1.27 pct；2）费用端，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为16.73%/2.52%/0.04%/1.26%，同比分别+0.10 pct/+0.07pct/-0.20 pct/-0.20 pct，最终期间费用率同比-0.23 pct至20.55%；3）盈利端，26Q1归母净利率2.15%/同比+1.30 pct。
　　更新盈利预测，维持“增持”评级。我们认为，公司截至26年3月已调改门店数327家，仍有约50家待调，有望Q2末前后收官；2026年，公司重心将从““快速整改”向“精细化管理”+“专业技能夯实”过渡，进入调改的第二个工作阶段。26Q1尽管调改门店同比营业收入增长16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降，考虑到门店总数减少后，公司整体经营规模的恢复与效率释放仍需一定时间，我们适当调整了盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润各3.71亿元、5.74亿元、9.15亿元，同比增长114.5%、54.9%、59.2%。维持“增持”评级。
　　风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，投资收益和减值损失等的不确定性等。