事件：美的集团公布2026年三季报。公司前三季度实现收入3690.9亿元，YoY+1.2%；实现归母净利润413.9亿元，YoY+9.3%；实现扣非归母净利润287.9亿元，YoY-22.5%。经折算，Q3单季度实现收入1080.3亿元，YoY-3.9%；实现归母净利润149.5亿元，YoY+25.9%；实现扣非归母净利润91.9亿元，YoY-15.7%。我们认为Q3美的海外业务持续亮眼，利润增长韧性延续。近年公司的分红比例稳步提升、股份回购持续推进，彰显对投资者回报的高度重视。
　　Q3单季收入短期承压：分板块来看：1）C端业务方面，受高基数和国补退坡的影响，国内空调消费需求较低迷，且美的推动空调业务DTC渠道变革，主动放缓短期发货节奏。根据产业在线，2026Q3美的空调/冰箱/洗衣机内销出货量分别YoY-35%/+5%/-2%。我们判断Q3美的智能家居业务内销收入同比有所下降。海外市场方面，美的持续基于市场和用户洞察驱动产品创新，强化海外自有品牌建设，推动终端网点建设和专业渠道突破。我们推测Q3美的智能家居业务外销收入增长良好，OBM业务表现突出。2）B端业务方面，美的楼宇科技依托行业领先的产品技术积累、多元服务商业模式与数智化综合管控能力，在医疗公建、数据中心、新能源制造、生物医药等领域落地一批标杆项目。机器人与自动化业务方面，库卡在重载产品、中低负载产品、移动机器人等领域持续迭代创新，同时加大对新兴能源赛道的深度开拓。我们计算Q3美的楼宇科技、机器人与自动化、工业技术收入分别YoY+8%/+9%/-14%。
　　Q3单季净利率同比提升：Q3美的毛利率同比-0.5 pct，我们分析主要因为原材料成本上涨、人民币升值对毛利率造成负面影响。Q3美的归母净利率为13.8%，同比+3.3 pct，主要因为：1）公司权益工具投资的公允价值变动增加。Q3公允价值变动收益同比+54.7亿元。2）公司加强费用管控，Q3销售费用率同比-0.6 pct。
　　Q3经营活动现金流同比下降：Q3公司经营活动现金流量净额同比-171.5亿元，我们推测主要原因包括：1）公司深化DTC变革，取消冷年开盘导致短期发货节奏放缓；2）公司为应对大宗材料涨价而增加备货。随着公司渠道改革逐步到位，经营性现金流有望恢复正常。Q3期末公司存货余额566.3亿元，YoY+17.9%。Q3期末公司合同负债余额412.8亿元，YoY+13.0%，反映经销商打款积极性良好。
　　投资建议：作为全球领先的科技集团，美的已建立了To C与ToB并重发展的业务矩阵。多元化业务布局、快速响应市场变化的机制是美的保持抗压能力的优势，也将是未来能够持续超越市场表现的基础。当前公司正大力推动渠道DTC变革，有望提升库存周转率和零售效率，进而带动利润率提升。我们预计美的集团2026~2028年的EPS分别为6.23/6.43/6.88元，维持买入-A的投资评级，6个月目标价为112.08元，对应2026年18倍动态市盈率。
　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。