事件：2026年10月26日，三美股份发布2026年三季报。2026年前三季度公司实现营业收入53.22亿元，同比上升20.16%；实现归母净利润16.29亿元，同比上升2.38%；实现扣非归母净利润15.95亿元，同比上升0.94%。对应公司3Q26营业收入为19.08亿元，环比下降5.34%；归母净利润为5.59亿元，环比下降1.06%。
　　点评：氟制冷剂产品价升量跌，原材料成本上升致3Q26毛利率下滑。2026年前三季度公司氟制冷剂/氟化氢/氟发泡剂收入分别为43.75/6.70/0.22亿元，同比分别变化+15.12%/+60.38%/-85.75%。2026年前三季度公司毛利率为49.11%，较上年同期下降1.62个百分点；净利率为29.76%，较上年同期下降5.92个百分点。单季度来看，3Q26公司毛利率为44.01%，同比下降8.89个百分点，环比下降6.93个百分点。我们认为公司氟制冷剂产品销量下滑或与地缘政治影响导致的出口受阻有关。3Q26公司毛利率同比下滑主要系萤石粉、硫酸等主要原材料采购价格同比上涨有关。根据公司2026年前三季度主要经营数据公告披露，3Q26萤石粉、硫酸采购均价同比分别上涨12.65%、152.06%。
　　产销量方面，2026年前三季度公司氟制冷剂产量为12.12万吨，同比下降8.59%，外销销量为9.08万吨，同比下降4.85%；氟化氢产量为11.10万吨，同比上升10.60%，外销销量为6.13万吨，同比上升22.20%；氟发泡剂产量为0.62万吨，同比下降57.37%，外销销量为0.06万吨，同比下降90.43%。
　　产品价格方面，2026年前三季度氟制冷剂/氟发泡剂/氟化氢均价分别为48189.07/35593.17/10932.96元/吨，同比上涨20.99%/48.95%/31.24%。
　　费用方面，2026年前三季度公司销售费用率为0.96%，较上年同期下降0.08个百分点；管理费用率为3.73%，较上年同期下降0.08个百分点；财务费用率为0.56%，较上年同期上升1.33个百分点；研发费用率为1.77%，较上年同期下降0.01个百分点。
　　现金流方面，2026年前三季度公司经营性活动产生现金流净额为14.11亿元，同比下降9.60%；投资活动产生现金流净额为-8.82亿元，同比上升45.58%；筹资活动产生现金流净额为-8.83亿元，同比下降465.87%。期末现金及现金等价物余额为21.82亿元，同比下降22.98%。
　　制冷剂价格维持高位运行，配额约束下行业景气有望延续。2026年三季度，制冷剂行业受供给端刚性约束及需求端稳定释放影响，主流HFCs品种价格维持高位运行。根据百川盈孚数据显示，截至2026年9月30日，R32/R125/R134a价格分别为65000/55000/65000元/吨，同比变化分别为+4%/+20.88%/+25.00%。我们认为在第三代制冷剂配额管理制度下，行业供给格局持续优化，主流制冷剂价格有望维持高位。
　　公司在建项目陆续转固，产业链逐步延伸。根据公司2026年三季报披露，截至2026年9月30日，公司固定资产余额为24.72亿元，较年初增长102.23%；在建工程余额为13.56亿元，较年初下降38.39%。根据公司2026年半年报披露，浙江三美5,000吨/年聚全氟乙丙烯、催化剂项目、重庆嘉利合氟化工厂一体化（一期）项目已建成的20万吨/年烧碱产能、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目均已进入试生产阶段，福建东莹已建成的1,500吨/年六氟磷酸锂产能处于技改阶段；浙江三美5,000吨/年聚偏氟乙烯、AHF技改、环氧氯丙烷等项目建设工作均在有序推进中。我们认为随着在建项目产能的逐步释放，公司产业链有望日益完善，上游产能有望巩固公司成本优势，下游产能有望拓宽公司产品矩阵。
　　投资建议：我们预计三美股份2026-2028年收入分别为69.15/77.47/85.67亿元，同比增长18.2%/12.0%/10.6%，归母净利润分别为22.96/27.53/31.20亿元，同比增长11.4%/19.9%/13.3%，对应EPS分别为3.76/4.51/5.11元。结合公司10月29日收盘价，对应PE分别为12.0/10.0/8.9倍。我们认为随着在建项目产能的逐步释放，公司产业链有望日益完善，上游产能有望巩固公司成本优势，下游产能有望拓宽公司产品矩阵，维持“买入”评级。
　　风险提示：安全环保风险；行业周期性波动风险；新产品替代风险；生产配额紧缩风险；产品价格波动风险；汇率波动风险；原材料、能源价格波动风险