26Q3利润大幅下滑，收入增长提速受益于花知晓并表，季内营业收入同比+29.76%，归母净利润同比-61.18%。主品牌珀莱雅依旧承压，彩妆、洗护受小品牌驱动（花知晓、原色波塔、OR等）延续增长。季内盈利能力明显下滑，毛利率下行受到低毛利率花知晓并表、线下渠道占比提升、品牌和品类销售结构变化等因素影响，同时新品推广、小品牌投放、双十一前置费用及抖音渠道占比提升等因素拉升销售费用率。接下来关注Q4大促效果及费用表现。
　　Q3利润大幅下滑，收入增长提速受益于花知晓并表。26Q3公司实现营业收入22.53亿元，同比+29.76%；归母净利润8820.3万元，同比-61.18%；扣非归母净利润7904.19万元，同比-65.2%。26年前三季度公司实现营业收入76.27亿元，同比+7.46%；归母净利润12.56亿元，同比+22.46%；扣非归母净利润7.43亿元，同比-25.5%。
　　主品牌（护肤）依旧承压，彩妆、洗护延续增长。分品类看，26Q3护肤收入12.07亿元，同比-8.29%，预计主要系主品牌珀莱雅收入下滑；美容彩妆8.21亿元，同比+248.52%，一方面来自花知晓收入并表，另一方面预计系原色波塔延续高增长；洗护2.21亿元，同比+23.82%，预计OR、惊时均延续良好势头。
　　毛利率下滑、推广投放费用增加，季内净利率出现明显下滑。26Q3公司毛利率69.78%（-4.9pct），主要系并表的花知晓毛利率低于公司其他品牌毛利率，同时线下渠道占比有所上升及品牌、品类销售结构变化。费用率方面，26Q3销售费用率为53.44%（+3.54pct），管理费用率为6.47%（-0.02pct），研发费用率为2.26%（-0.44pct）。销售费用率提升主要系形象宣传推广费增加，战略大单品红宝石面霜4.0上新投入较大、原色波塔和花知晓新品投放，同时小品牌收入占比提升、抖音渠道占比提升均结构性带来投放增加。综合看，26Q3净利率为5.17%（-8.02pct），出现明显下滑。
　　经营活动现金流承压，备货及推广投入增加。2026年前三季度经营活动现金流净额达到4.67亿元，较去年同期的11.98亿元大幅下降了61.06%，预计主要来自双十一前的备货。单26Q3经营活动现金流净流出4.84亿元，预计主要由于预付的“双十一”形象推广费用增加、618促销期间应付货款的集中支付，以及第二季度高利润带来的相关税费缴纳所致。
　　盈利预测及投资建议：公司坚定多品类、多品牌矩阵建设，收购花知晓、投资毕生之研；持续完善研发体系与产品创新，新品储备丰富。但品牌及渠道占比变化持续影响毛利率，同时平台流量费用持续提升，新品及成长期小品牌依旧需要大量投放，短期费用率及利润率预计仍然存在压力。因此我们下调盈利预测，预计公司2026年-2028年归母净利润分别为16.38亿元、14.67亿元、15.83亿元，同比增速分别为+9%、-10%、+8%，对应26PE13.1X、27PE14.6X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：新品销售不及预期的风险，新品营销投放致费用率提升的风险，出海效果不及预期的风险，主品牌增速持续放缓的风险，H股发行致股价波动的风险。