公司公布26Q1-3业绩：收入/归母净利润/扣非归母净利润48.3/-1.9/-2.0亿元，同比-17.8%/转亏/转亏；其中Q3收入/归母净利/扣非净利10.2/-2.3/-2.4亿元，同比-20.0%/亏损扩大/亏损扩大。收入端，白酒需求延续偏弱，光瓶酒以自饮与餐饮场景为主，大众消费力承压、场景恢复偏慢，猪肉业务受生猪价格低位影响，Q3收入降幅较Q2有所走阔。利润端，收入规模下降使单位成本上升，Q3毛利率同比-8.8pct至21.0%，归母净利短期承压。展望来看，公司剥离房产业务后主业更聚焦，白酒“双轮驱动”与样板市场培育稳步推进，若需求与猪价边际改善，盈利有望逐步修复，维持“增持”评级。
　　销售端：双轮驱动与样板市场延续推进
　　26Q1-3公司实现营业收入48.3亿元、同比-17.8%，其中Q3营收10.2亿元、同比-20.0%，主要受白酒消费场景恢复偏慢及生猪价格低位影响。业务层面，白酒仍以光瓶酒为核心，公司继续推进以白牛二和金标为核心的光瓶酒“双轮驱动”战略，金标系列定位升级、处于铺货与消费者培育阶段，并通过金标牛烟火气餐厅等场景建设、终端陈列与消费者活动稳固动销；猪肉业务受生猪价格低位影响，屠宰与养殖环节的盈利空间有所收窄。区域上，北京及周边基本盘保持稳定，珠三角等样板市场延续培育，省外扩张节奏相对稳健。
　　利润端：单位成本上升拖累毛利，费率被动上行
　　26Q1-3毛利率30.4%、同比-2.9pct；其中Q3毛利率21.0%、同比-8.8pct，营业成本降幅小于收入，单位成本上升拖累毛利。费用端，公司延续费用管控、费用绝对额同比下降，但收入规模下降使固定费用摊薄不足，费率被动上行，26Q1-3销售费用率/管理费用率分别为11.7%/9.4%，同比+0.4pct/+0.8pct；其中Q3销售/管理费用率分别为17.8%/14.5%，同比+0.4pct/+2.9pct。最终26Q1-3归母净利率-4.0%、同比-5.4pct；Q3归母净利率-23.0%、同比-15.5pct。
　　盈利预测与估值
　　公司剥离房产业务后主业聚焦白酒与猪肉，白酒“双轮驱动”战略稳步推进，但考虑到26年需求端修复偏慢、猪价仍处低位，我们下调26-27年盈利预测，考虑到28年金标有望放量，猪价中枢回升后的利润弹性或释放，上调28年盈利预测，预计26-28年EPS为-0.17/0.23/0.49元（较前次由盈转亏/-4.2%/+48.5%）。参考可比公司27年平均53xPE（Wind一致预期），给予公司27年53xPE，目标价12.19元（前值14.76元，对应前次26年82xPE），维持“增持”。
　　风险提示：行业竞争加剧、消费需求不达预期、生猪价格大幅波动。