许继电气发布三季报：2026年Q3实现营收35.05亿元（yoy+16.58%），实现归母净利润1.85亿元（yoy-30.89%），实现扣非归母净利润1.73亿元（yoy-33.10%），主要系前期中标低价电表、配网订单交付压制综合毛利。公司是中电装骨干企业，业务广泛覆盖新型电力系统输变配用核心环节，有望充分受益“十五五”电网投资显著增长与特高压板块建设持续高景气，维持“买入”评级。
　　Q1-3收入稳健增长，费用率管控稳中有降
　　公司2026年Q1-3实现营收100.30亿元（yoy+6.10%），实现归母净利润6.01亿元（yoy-33.35%），实现扣非归母净利润5.77亿元（yoy-34.24%）。2026年Q1-3公司分别实现毛、净利率为19.51%、6.55%，同比-4.37、-4.01 pct。主要系部分产品受市场价格下降导致毛利率降低。我们认为伴随配网产品集采价格修复及收入结构优化，公司后续毛利率有望逐步修复。公司2026年Q1-3整体费用率为12.08%，同比-0.34pct。其中，销售、管理、财务、研发费用率分别为4.20%、3.47%、-0.36%、4.77%，同比变化分别为-0.15、+0.12、+0.06、-0.38 pct，费用管控持续优化，整体费用率稳中有降。
　　两网“十五五”计划投资五万亿，直流输电业务有望充分受益
　　26年4月召开的中央政治局会议，提出加强“六张网”规划建设。“六张网”是稳增长、扩内需的关键之举，也是培育新质生产力的战略底座。新型电网作为“六张网”之一，是绿色转型的“主动脉”，投资体量大，产业链带动效果显著。26年1月，国家电网宣布“十五五”期间固定资产投资总额将达4万亿元，较“十四五”增长40%，年均投资规模达8000亿元；随后，南方电网披露2026年投资规模为1800亿元，预计“十五五”期间总投资将达1万亿元左右。两大电网五年总投资达到5万亿元，投资增长显著且确定性强。我们认为特高压方向将是“十五五”电网投资重点，有望实现跨年度高景气，我们预计中期维度内公司直流输电业务订单存在较强支撑。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司部分业务毛利率承压，我们下调公司2026-2028年归母净利润预测（-22.74%/-13.95%/-6.22%）至9.12、13.60、17.23亿元（预测前值11.81、15.80、18.37亿元），对应EPS分别为0.90、1.33、1.69元。根据Wind一致预期，可比公司2027E平均PE 19X，给予公司2027E 19XPE，目标价25.27元（前值26.68元，对应2026年23XPE），维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资力度不及预期风险，行业竞争加剧，原材料价格上涨风险。