公司26H1营收65.25亿元，同比+1.21%；归母净利润4.16亿元，同比-34.40%；扣非归母净利润4.03亿元，同比-34.73%。其中26Q2营收41.47亿元，同比+1.18%，环比+74.43%；归母净利润3.05亿元，同比-28.50%，环比+174.51%；扣非归母净利润2.96亿元，同比-28.57%，环比+175.81%。
　　Q2盈利同比仍承压，环比改善，符合预期。26Q2毛利率20.40%，环比+1.39pct，同比-3.51pct；净利率8.54%，环比+3.21pct，同比-3.01pct；费用率10.31%，同比-0.60pct。
　　26H1配用电板块前期低价订单逐步确收、直流输电项目结构差异，导致毛利率同比承压。1）电表板块，上半年收入16.99亿元，同比+11.16%，毛利率16.85%，同比-7.21pct，主要系25年第1-2批电表中标价格持续下降，该低价订单在上半年陆续确收；2）中压一次板块，上半年收入13.89亿元，同比+3.80%，毛利率18.65%，同比-5.02pct，主要系子公司环网柜、柱断产品25年第1批集采中标价格下降20%-30%，该批次订单集中在26年上半年基本确认完毕；3）直流输电板块，上半年收入4.42亿元，同比-4.05%，毛利率23.14%，同比-17.62pct，主要系去年同期确认了哈重常规直流项目，26H1仅确认小的改造项目收入；4）智能变配电板块，上半年收入18.83亿元，同比稳定，系公司第一大业务。毛利率26.11%，同比-0.82pct，相对稳定，主要系保护类高毛利产品形成对冲；5）充换电设备类，上半年收入7.49亿元，同比+29.75%，毛利率15.43%，同比+0.20pct；6）新能源及系统集成，上半年收入3.63亿元，同比-47.79%，毛利率11.95%，同比+1.34pct，该低毛利率业务占比由10.79%降至5.57%，有利于后续收入结构优化。
　　公司网内订单增长较快，后续将受益十五五特高压直流、配网投资有望升级。26H1新增订单金额约120亿元，同比+约16.7%，剔除新能源系统集成板块后（收缩），设备类订单接近110亿元，同比+约35%。其中，特高压直流订单约同比翻倍，变配电板块同比增长30%+，中压一次板块同比增长20%+，电表、充换电板块均同比增长10%+。26年前三批保护类产品招标综合市占率约13%，较25年六批招标平均9%的市占率提升近4pct。
　　公司海外收入迎来快速增长。26H1国际收入4.35亿元，同比+70.76%，占比由3.95%提升至6.67%，公司签订哈萨克斯坦光伏配套、智利直流换流站等项目，环网柜出口沙特、马来西亚等国家。
　　投资建议：配用电低价订单逐步确收落地，看好后续盈利修复。此外，十五五配网投资升级及特高压直流占比提升，公司有望受益。考虑到公司电表、中压一次等业务相关招标价格下降，本次下调盈利预测。维持“增持”评级。
　　风险提示：配网投资不及预期、特高压建设不及预期、公司份额不及预期等。