核心观点
　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1业绩同比减少46.5%，业绩阶段性承压。从业务结构来看，公司持续聚焦设备类业务。随后续高价值量设备交付，盈利能力有望有所修复。行业层面，预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%。网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，将受益于电网行业需求增长，以及直流项目加速推进。
　　事件
　　公司发布2026年第一季度报告，2026Q1实现营业收入23.78亿元，同比增加1.3%；归母净利润1.11亿元，同比减少46.5%；扣非归母净利润1.07亿元，同比减少47.3%。
　　简评
　　2026Q1业绩阶段性承压
　　1）2026Q1实现营收23.78亿元，同比增加1.3%；归母净利润1.11亿元，同比减少46.5%。
　　2）2026Q1毛利率约19.0%，同比下降4.46pct；预计主要系公司交付产品结构导致。部分电表类、配电类产品受行业影响，价格出现波动。未来随着特高压直流换流阀等高毛利产品陆续交付，盈利能力有望有所修复。
　　聚焦设备类主业，特高压设备交付在即
　　1）分业务来看：①智能变配电系统收入41.1亿元，同比减少12.8%，毛利率提升5.3pct。②智能电表收入39.5亿元，同比增加2.1%，毛利率同比有所下降，预计受价格影响；③智能中压供用电设备收入31.5亿元，同比减少6.0%，毛利率同比提升3.3个百分点。④直流输电业务收入10.2亿元，同比减少29.5%，预计系交付节奏影响。
　　2）新能源及系统集成收入14.2亿元，同比减少42.3%，毛利率同比提升5.6pct。由此可见，公司持续优化业务结构，逐渐剥离总包类业务，聚焦于设备类业务。
　　特高压直流建设有望提速，公司订单充裕支撑未来增长
　　1）“十五五”特高压直流建设加速推进。近年数条特高压项目已核准包括：蒙西-京津冀、藏东南-粤港澳大湾区、陕西-河南直流工程等。储备项目包括巴丹吉林-四川、疆电川渝、青桂直流等，未来建设规模可观。
　　2）国家电网表示“十五五”期间，国家电网将加强各级电网建设，力争投产15项特高压直流工程，跨省区输电能力提升35%，区域间电力灵活互济能力扩大两倍以上，满足新能源大范围高效配置需要。
　　3）行业景气度较好。①预计“十五五”期间电网投资延续较高景气度。2026年1-3月电网投资完成额为766亿元，同比增长14.7%。国家电网预计“十五五”期间固定资产投资达4万亿元，较“十四五”时期增长40%网内投资景气度较好，提供了稳定增长的需求。②特高压发展确定性强，沙戈荒大基地外送以及西南水电外送需求下，特高压线路建设刚性且持续。
　　4）公司作为国内特高压换流阀的核心供应商之一，国网特高压市场保持领先，公司将受益于电网行业需求的增长，以及直流项目加速推进。
　　业绩预测
　　预计公司2026/2027年归母净利润为13.5/17.0亿元，对应PE 17.3/13.8x。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；电网投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对电力设备需求下降；全社会用电量增速下降等；两网招标进度不及预期；特高压建设推进进度不及预期。
　　2）供给方面：铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期。
　　3）政策方面：新型电力市场相关支持力度不及预期；电价机制推进进度低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深。
　　5）市场方面：竞争格局大幅变动；竞争加剧导致电力设备各环节盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：技术降本进度低于预期；技术可靠性难以进一步提升。