事件：2026年10月28日，北部湾港发布2026年三季报：2026年前三季度，公司实现营业收入54.8亿元，同比-1.0%，完成归属于母公司净利润7.9亿元，同比+0.3%，其中2026Q3，公司实现营业收入19.0亿元，同比-4.2%，完成归属于母公司净利润2.3亿元，同比-9.6%。
　　货种优化短期拖累货量增长，静待运河引流修复盈利能力：2026年公司开始调整货物结构，发展高单价货种，单吨收入同比增长，但短期拖累货量增长，2026年7-8月公司货物吞吐量0.57亿吨，同比-8.9%。利润率方面，公司2026Q3毛利率为30.5%，同比-0.3pct，我们预计随着平陆运河开通引流，产能利用率的提升将较为显著修复公司毛利率。同时公司持续推进费用管控，2026Q3公司总体费用率为11.4%，同比-0.1pct，费率稳中有降。
　　西南地区核心枢纽港口，平陆运河拓宽长期成长：公司近年来依托“一带一路”建设深入推进、西部陆海新通道加快建设等重大机遇，实现了货物吞吐量、集装箱吞吐量的快速增长，其中集装箱吞吐量2020-2025年CAGR达13.3%，增速位列全国沿海主要港口前列。中远期来看，平陆运河的投产有望为公司注入新的增量，为公司长期成长打开空间。
　　投资建议：公司作为西南地区核心枢纽港口，区位优势明显，成长性持续兑现，同时平陆运河打开公司远期成长空间。我们预计公司2026-2028年实现营业收入78.3/85.9/97.0亿元，归母净利润10.9/13.3/17.1亿元。对应PE分别为18.6/15.1/11.8倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：产能爬坡不及预期；平陆运河修建进度不及预期；地缘政治风险