收入基本符合预期，经营利润率创历史新高。亚马逊本季度收入2,019.4亿美元，同比增长12.1%，剔除汇率影响后增长13%，基本符合市场预期；由于Prime Day活动在多数主要市场由第三季度提前至第二季度，若剔除该时点变化，本季收入同比增速提高约4个百分点。经营利润280.8亿美元，同比增长61.2%，部分受到去年一次性费用基数影响（和解费与遣散费等），经营利润率同比提升约4.2个百分点至13.9%，创历史新高。GAAP净利润206.9亿美元，同比下降2.4%，受到去年同期Anthropic投资收益的基数影响。展望4Q26，公司指引收入2400亿~2470亿美元，同比增长12%-16%，中值2,435亿美元略低于市场预期；经营利润指引285亿~335亿美元，隐含经营利润率约12.7%。
　　AWS持续提速，公司预计2027和2028年收入增速超40%。本季度AWS收入459.8亿美元，同比增长39.3%，较上季约37%进一步加速；从环比增量来看，新增收入约38亿美元，增量较上季收窄。AWS订单积压规模达到5,780亿美元，同比实现三位数增长，为中期扩张提供支持。公司预计2027年及2028年AWS收入增速均可超过40%，提升了中期增长可见度。AWS经营利润177.7亿美元，同比增长约55%，经营利润率38.7%，同比提升约4.0个百分点，受益于效率提升、自研芯片等因素。公司同时指出，AI业务利润率仍低于传统云业务，其收入占比提升，以及零部件成本和新增折旧，可能部分抵消效率改善带来的收益，使后续利润率出现波动。
　　零售盈利改善，广告降速明显。本季度北美业务收入1,128.5亿美元，同比增长6.2%，经营利润87.2亿美元，经营利润率7.7%；国际业务收入431.1亿美元，同比增长5.4%、按固定汇率增长8%，经营利润15.8亿美元，经营利润率3.7%。广告收入约196亿美元，按固定汇率增长12%，低于预期，较上季度26%的增速明显放缓。公司表示，PrimeDay移期对两季同比增速之差造成约8.5个百分点影响，并预计第四季度广告收入增速恢复至百分之十几的高段。
　　资本开支远超预期，自由现金流恶化，连续三个季度录得负值。本季购置物业及设备的现金支出为772.6亿美元，同比增长约120%，远超市场预期；扣除资产出售收入及相关激励后，净现金资本开支为758.8亿美元，占收入约37.6%，与管理层披露的约759亿美元口径一致。公司维持全年约2,200亿美元现金资本开支预期，并以此推算第四季度对应约478.1亿美元。但管理层预计2027年资本开支将显著增加，公司现金流仍将面临较大压力。本季经营现金流424.2亿美元，同比增长19.4%；自由现金流为负334.6亿美元，连续三个季度录得负值，同比环比均显著恶化。资本开支超预期及自由现金流恶化是更明确的压力点。
　　投资风险：AI落地不及预期；投入远超预期；数据与隐私安全；流动性趋紧。