事件：公司发布2026年三季报：前三季度营业收入11.41亿元（YOY+3.67%）、归母净利润1.34亿元（ YOY+19.55% ）、扣非归母净利润1.30亿元（YOY+16.65%）；Q3单季营收3.87亿元（YOY-0.25%）、归母净利润6,981.46万元（YOY+16.45%）、扣非归母净利润6,521.97万元（YOY+12.20%）。
　　点评：
　　毛利率稳步提升，费用管控支撑利润增长：前三季度综合毛利率75.67%（YOY+0.41pct），Q3单季75.48%（YOY+0.22pct）。前三季度销售费用同比下降2.70%，销售费用率23.97%（YOY-1.57pct）；研发费用9,688.85万元（YOY+19.34%），研发费用率8.49%（YOY+1.11pct），研发投入力度加大。财务费用由上年同期1,880.29万元降至-2,375.20万元，主要系汇率变动产生汇兑损益，对利润增长形成一定支撑。前三季度经营现金流净额2.71亿元（YOY+27.55%），销售商品、提供劳务收到的现金11.97亿元（YOY+7.48%）。需关注欧元汇率波动对人民币列报收入、外币报表折算及现金等价物的影响。
　　Echosens利润增长34%，持续性收入占比过半：26年前三季度，控股子公司Echosens实现营业收入9,948万欧元（YOY+6.32%），其中设备销售收入4,665万欧元，占比46.89%；租赁、按次收费及其他收入5,283万欧元，占比53.11%。按次收费、租赁模式收入分别同比增长46%、23%，均显著高于整体收入增速，收入结构持续优化。Echosens实现净利润2,194万欧元（YOY+34.49%），主要得益于毛利率提升、规模效应释放、成本费用管控及退税，利润增速明显高于收入增速。
　　北美与药企临床业务高增：26年前三季度，器械业务北美地区收入5,185万欧元（YOY+34.40%）；受益于MASH等适应症合作临床项目按节点推进及订单交付，药企临床试验业务收入2,207万欧元（YOY+49.70%）。器械数据业务收入21.50万欧元（YOY+69.60%），但仍处培育期，绝对金额及收入占比较低。
　　盈利预测、估值与评级：我们维持26-28年归母净利润预测为2.06/2.74/3.60亿元，当前股价对应26-28年PE分别为49/37/28倍。看好公司的发展，维持“增持”评级。
　　风险提示：MASH药物销售推广不及预期；MASH诊断产品竞争加剧；公司销售不及预期；汇率风险。