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　　公司发布2026年三季报，2026Q3单季度实现收入31.58亿元，同增1.87%；实现归母净利润0.12亿元，同降95.42%。2026年前三季度实现收入93.51亿元，同增3.18%；实现归母净利润2.13亿元，同降79.01%。
　　收入小幅增长，毛利率环比改善。2026Q3公司实现收入31.58亿元，同增1.87%；营业成本为24.55亿元，同增9.38%，毛利率为22.26%，同比下降5.33pct、环比提升5.45pct。费用方面，2026Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.64%、3.21%、2.24%，同比变动-1.10pct、-0.13pct、+0.13pct。受毛利率同比下降及投资项目公允价值减少等因素影响，单季度确认公允价值变动损失0.73亿元，实现归母净利润1155.19万元，同降95.42%。
　　会员收入短期承压，丰富内容储备有望持续上线。受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，2026H1公司会员收入为19.33亿元，同降22.56%；依托优势内容供给，上半年实现广告收入16.84亿元，同增6.11%。综艺方面，公司持续迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》《声生不息》《大侦探》等综N代，同步布局《我们来了》《好好生活》等创新节目；剧集方面，储备《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《欢聚》等近百部作品。我们认为，随着储备内容陆续上线，优质剧综有望带动会员拉新及广告招商，支持收入修复。
　　《后西游记》跑通AI长剧制作-分发流程，商业化能力初步验证。《后西游记》已登陆湖南卫视黄金档及芒果TV，形成覆盖导演、美术及AI生成的标准化制作流程，打通创作、制作、审核及播出环节，验证AI长剧生产的可行性。同时，该剧获得修正药业独家冠名，并落地丁桂儿脐贴等中插广告，商业化能力得到初步验证。我们认为，公司具备成熟的内容制作能力，叠加芒果TV、湖南卫视协同播出渠道及广告招商资源，有望贯通AI长剧生产、分发与变现，推动内容降本与收入提升。
　　投资建议：考虑到毛利率改善，布局AI长剧有望提振会员及广告表现，我们预计2026-2028年实现收入136.97/144.37/155.24亿元，实现归母净利润为4.4/9.3/11.94亿元，对应EPS为0.24/0.50/0.64元。公司系头部内容平台，兼具优质综艺和剧集内容能力，具有稀缺的生态卡位，具备估值溢价，给予2027年50倍PE估值，对应12个月目标价为25元，给予“增持-A”评级。
　　风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期、会员收入及广告需求恢复不及预期、市场竞争加剧风险