伟明环保Q3实现营收18.25亿元（yoy-7.64%，qoq+13.16%），归母净利4.73亿元（yoy-33.36%，qoq-3.44%），符合我们此前预期（4.41-7.39亿）。2026年Q1-Q3实现营收48.94亿元（yoy-16.77%），归母净利14.03亿元（yoy-34.29%），扣非净利13.38亿元（yoy-35.52%）。公司旗下环境治理、装备制造和新能源材料业务协同发展，前三季度归母净利同比下滑主因装备业务承压，信用减值及资产减值同比增加（1.24亿，yoy+76%）。公司环保板块运营稳健，未来印尼垃圾焚烧项目、新能源材料业务随产能爬坡及新产线投产有望贡献业绩增量，我们仍看好公司中长期业绩成长潜力，维持“买入”评级。
　　环保业务稳健运营，内生外延协同推进
　　环保业务稳健运营，Q3昆山再生资源项目正式投运，公司下属各垃圾处理项目（含各控股项目及宝鸡项目）完成垃圾入库量401.04万吨，同比+9.6%，完成发电量/上网电量13.40/10.99亿度，同比+14.0%/+15.3%。此外，公司内生外延协同推进，协同挖潜方面，前三季度完成外供蒸汽量9.79万吨，同比+24.2%，销售绿证49.78万张；外延方面，Q3公司成功中标山西省沿黄区域生活垃圾焚烧发电项目（500吨/日），印尼巴厘岛项目与茂物项目相继完成购售电协议签署和环境影响评价工作，并均已取得浙江省发改委境外投资项目备案通知书和浙江省商务厅企业境外投资证书，启动开工建设。
　　装备业务短期暂承压，看好新能源材料业务贡献业绩增量
　　前三季度公司盈利承压主因装备业务订单执行相对滞后，后续随在手订单逐渐执行，利润贡献有望改善。Q3公司下属伟明（香港）国际控股有限公司牵头的联合体签约津巴布韦1000吨/日垃圾焚烧发电设施总承包合同，合同总金额约7500万美元，标志着公司装备业务在非洲市场实现重要突破。新能源材料业务方面，公司嘉曼项目第三条年产1万金属吨产线在6月底投入试生产，前三季度嘉曼公司实现营收5.92亿元，下游国内伟明盛青项目公司实现营收15.22亿元。我们看好公司新能源材料业务随产能爬坡及第四条产线投产贡献业绩增量。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2026-28年归母净利润为20.77/24.00/27.96亿元（较前值-20.8%/-15.5%/-12.2%），对应EPS为1.01/1.17/1.36元。下调主因设备、EPC及服务业务承压，下调收入及毛利率预测。可比公司2027年预期PE均值为10.0倍，考虑公司固废运营现金流稳健，国内外项目持续落地，新能源材料业务成长空间较大，虽装备订单执行滞后使得设备业务暂承压但在手订单仍将逐渐兑现，我们给予公司2027年12.5倍PE，目标价14.63元（股本摊薄后前值为26.75元，基于2026年20.9倍PE）。
　　风险提示：垃圾发电运营风险、新材料进度不及预期、镍价波动高于预期。