事件：会稽山发布2026年三季报，26年前三季度实现营收12.19亿元，同比+0.6%；实现归母净利润1.43亿元，同比+23.0%；实现扣非归母净利润1.47亿元，同比+36.1%。其中26Q3实现营收3.66亿元，同比-7.2%；实现归母净利润0.14亿元，同比-35.9%；实现扣非归母净利润0.43亿元，同比+128.9%。
　　借力白酒核心渠道加速突破，产品结构升级表现亮眼。分产品，前三季度中高端黄酒/普通黄酒/其他酒收入分别为8.73/1.96/1.06亿元，同比+16.2%/-28.4%/-29.4%，中高档黄酒占比达到74.3%，同比+10.36 pct；26Q3分产品收入分别为2.78/0.47/0.23亿元，同比+20.8%/-39.4%/-71.0%，中高档黄酒占比达到79.8%，同比+20.42 pct。分渠道，前三季度分别通过直销/批发代理/国际销售实现收入2.38/9.30/0.06亿元，同比2.9%/+0.8%/-5.7%；26Q3分渠道收入分别为0.73/2.73/0.02亿元，同比31.0%/-2.1%/-17.0%。分区域，前三季度在浙江/江苏/上海/其他（国内）/国际分别实现收入6.67/0.84/2.14/2.03/0.06亿元，同比4.7%/+0.7%/-2.1%/+22.3%/-5.7%；26Q3分地区收入为1.99/0.28/0.49/0.70/0.02亿元，同比+10.3%/-10.4%/-40.3%/-22.9%/-17.0%，省内核心市场逆势恢复增长。截至26Q3，公司经销商数量合计2220家，相较Q2净增加211家。
　　借势渠道资源Q3费用率优化，利润端受资产处置损益与金融资产价值变动损益影响较大，扣非利润达到历史同期最佳。费用端，前三季度公司期间费用率为36.6%，同比+0.18 pct；其中销售/管理费用率分别为27.8%/6.5%，同比+0.24/-0.08 pct；26Q3期间费用率为38.4%，同比2.01 pct；其中销售/管理费用率分别为28.1%/8.0%，同比-2.07 pct/持平。利润端，公司前三季度毛利率/归母净利率分别为55.2%/11.7%，分别同比+0.49/+2.13 pct；26Q3毛利率/归母净利率分别为53.7%/3.9%，分别同比+0.49/-1.75 pct。合同负债方面，至26Q3公司合同负债为1.12亿元，同比+36.4%，环比+29.3%。
　　当前黄酒行业发展面临拐点，我们认为结构指标>收入指标>利润指标。黄酒行业正处于价格带与地域双重突破阶段，唯有结构持续突破，才能有效带动大众消费，引领后续收入增长，最终带动利润释放。向后展望，规模增长拐点到来有望快速消化估值；而随着市场导入与培育走向成熟，费用收缩将转化为利润率提升。
　　盈利预测与投资建议：公司机制灵活，年轻化新品引领行业发展，在新品类认知中取得先机，同时高端化产品逐步形成消费氛围，带动公司发展明显提速。向后看，随着黄酒产业发展迎来高端化、全国化、年轻化拐点，有望持续享受消费人群扩容及产品结构提升的发展机遇。我们预计公司26-28年归母净利润为3.16/3.90/4.22亿元，同比增长29.3%/23.3%/8.2%，维持“推荐”评级。
　　风险提示：消费环境疲软的风险；新品推广不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；居民消费力恢复不及预期等。