事项：
　　公司发布2026年中报。26H1公司总营收8.5亿元，同增4.4%；归母净利润1.3亿元，同增37.0%；扣非归母净利润1.0亿元，同增16.8%，上半年经营性现金流净额0.4亿元，去年同期为-0.1亿元。单Q2来看，公司总营收3.5亿元，同增5.1%；归母净利润0.1亿元，同增6393.3%。Q2末合同负债0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
　　评论：
　　中高端产品招商表现亮眼、增长势能延续，利润低基数下高增。26Q2公司收入同增5.1%、利润低基数下高增。分产品看，单Q2中高端黄酒/普通黄酒/其他酒分别实现收入2.3/0.7/0.4亿元，同比+23.8%/-27.6%/-7.5%，产品结构加速升级。结合渠道反馈，兰亭招商表现亮眼、规模接近翻倍，1743同增双位数，纯正系列等大众价格带老品受需求偏淡影响同比下滑，气泡黄酒Q2适度减少费投，预计规模下滑。分地区看，单Q2浙江/江苏/上海/其他地区分别同比15.1%/+38.8%/+7.7%/+334%，其中浙江主要受老品及气泡黄酒下滑影响，江苏、上海势能回升，其他地区Q2净增45个经销商、招商表现亮眼。
　　线下推广力度加强，税收优惠有效提升净利率。26H1公司毛利率同比提升0.4pct至55.9%，产品结构整体在升级，单Q2略降0.2pct主要系部分高毛利单品短期下滑扰动。税费端，营业税金率同降1.1pcts，销售费用率同增1.9pcts，主要是公司加大中高端产品线下推广和品牌宣传所致，管理费用率略增0.3pct。受益于高新认定后的税率优惠，实际所得税率大幅下降，归母净利率同比提升2.4pcts。现金流风险可控，公司Q2回款同降9.9%，经营性现金流净额为-0.6亿元，去年同期为-0.9亿元，Q2末合同负债为0.9亿元，环比Q1末减少0.3亿元。
　　招商质量及中高端产品表现超预期，费用保障下H2有望环比加速。上半年中高端产品招商及推广表现突出，公司进一步增加线下推广费投力度，Q2与盛世群运、河南茅五剑等白酒大商建立合作，区域延伸至中原、东北、华南等地，招商质量较去年明显提升。展望下半年，一方面公司会保持费用力度，增加中高端产品及气泡黄酒的线下推广，市场拓展及消费者培育稳步推进；另一方面公司持续对接拓展优质经销商，招商成效有望在下半年进一步体现。
　　投资建议：酒类多元化趋势下稀缺结构升级标的，利润弹性有望保持，维持“强推”评级。我们认为会稽山当下估值定价关键因子是兰亭和1743增长势能，上半年二者招商及市场推广表现超预期，下半年预计费投保障下增长势能延续。展望未来，酒类多元化趋势下黄酒品类有望受益，伴随会稽山中高端产品占比提升，结构升级贡献的增量可有效填补老品下滑缺口，明后年增长弹性预计保持。我们调整26-28年EPS预测为0.63/0.79/0.91（前值为0.67/0.86/1.01元），维持目标价32元及“强推”评级。
　　风险提示：省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。