事件：
　　水羊股份发布2026年三季报。2026年前三季度实现营业收入36.7亿元，同比增长7.6%，归母净利润1.0亿元，同比下滑25.8%，扣非归母净利润1.0亿元，同比下滑24.6%，EPS（基本）为0.25元。
　　分季度来看，26Q1/Q2/Q3公司单季度收入分别为12.0/13.1/11.6亿元，分别同比+10.3%/-7.2%/+27.3%，归母净利润分别为3471/5239/1376万元，分别同比-17.1%/-35.7%/+9.4%，扣非后归母净利润分别为3531/4796/1545万元，分别同比-14.3%/-39.6%/+49.2%。
　　点评：
　　自有品牌稳健增长，多品牌协同发力
　　2026年上半年自有品牌实现营业收入11.48亿元，同比增长10.6%，占整体营业收入比重45.7%，占比同比提升4.2PCT，自有品牌毛利率为78.8%；推算CP代理品牌收入13.61亿元，同比下降6.8%，占总收入的比重为54.3%。
　　Q3毛利率提升，费用率下降
　　毛利率：前三季度毛利率同比提升2.2PCT至68.3%。分季度来看，26Q1~Q3单季度毛利率分别为65.0%/69.4%/70.3%，分别同比+1.3/+4.1/+0.5PCT，自有品牌占比提升带动公司整体毛利率改善。
　　费用率：前三季度期间费用率同比提升3.4PCT至63.4%，其中销售/管理/研发/财务费用率为54.3%/5.8%/2.2%/1.2%，同比+3.9/+0.1/基本持平/-0.5PCT。分季度来看，26Q1~Q3单季度期间费用率同比+2.0/+6.6/-0.5PCT。
　　其他财务指标：1）存货2026年9月末较年初增加7.9%至8.12亿元，同比减少7.9%，存货周转天数为181天，同比减少18天。2）应收账款2026年9月末较年初减少2.1%至4.05亿元，同比减少2.3%。3）经营净现金流前三季度为1.5亿元，同比减少23.1%。
　　下调盈利预测，维持“买入”评级
　　考虑终端需求存不确定性，我们下调公司26~28年盈利预测（归母净利润较前次预测分别下调18%/25%/31%），对应归母净利润分别为1.5/1.8/2.1亿元，按最新股本计算，EPS分别为0.35/0.40/0.48元，当前股价对应PE分别为49/42/36倍，公司三季度业绩增速环比转正，期待多品牌健康增长，维持“买入”评级。
　　风险提示：国内消费疲软；线上渠道整体增长放缓，流量见顶；线下门店开设或者销售爬坡不及预期；新产品/新品牌推出或者拓展不及预期；并购整合不当等。