事件：华能水电公告2026年第三季度报告。2026前三季度，公司实现营收211.06亿元，同比+2.25%；实现归母净利润75.54亿元，同比+0.19%；实现扣非归母净利润75.32亿元，同比-0.28%。其中2026年第三季度，公司实现营收79.58亿元，同比+3.60%；实现归母净利润31.78亿元，同比+8.43%。结合公司经营数据，我们点评如下：
　　第三季度上网电量同比-4.91%但仍实现归母净利润增长，测算单季度平均电价同比+8.95%。2026年前三季度公司共实现上网电量955.28亿千瓦时，同比+0.04%；其中第三季度上网电量411.43亿千瓦时，同比-4.91%。据公司公告，2026年前三季度澜沧江流域整体来水同比减少近一成，公司虽通过统筹优化澜沧江梯级电站发电运行，但部分电站发电量同比仍出现下降。但在Q3上网电量下滑的背景下，单季度营收及归母净利润仍出现正增长，测算公司26Q3平均电价0.19元/度（不含税），同比+8.95%，电价成为贡献Q3归母净利润增长的核心驱动。
　　公司公告拟收购华能集团持有的HNYL公司100%股权，集团内水电资产进一步整合。公司拟以现金对价87.01亿元收购控股股东华能集团持有的HNYL公司100%股权，HNYL公司主要在西南地区开发水电及风光发电资源，截至20265月31日已投产水电装机87万千瓦、新能源装机67.14万千瓦，在建水电装机60万千瓦、新能源装机23万千瓦。截至20265月31日HNYL公司净资产82.89亿元，交易对价对应PB约1.05x；2025 HNYL公司净利润3.39亿元，交易对价对应PE约25.67x。本次交易完成后华能集团上市水电资产的装机规模占比从94.56%上升至97.49%，集团内水电资产进一步集中，为公司后续资本运作和高质量发展创造有利条件。
　　经营性净现金流保持同比增长，期间费用率同比微降。公司前三季度实现经营性净现金流156.70亿元，同比+5.81%，仍能维持良好的现金流创造能力。期间费用率方面，2026年前三季度公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为0.23%/2.07%/9.13%，分别同比+0.03pct/-0.18pct/-0.17pct；期间费用率整体-0.32pct至11.43%。
　　投资建议：维持“买入”评级。预测公司2026-2028年分别实现归母净利润为88.02亿元、92.41亿元、97.35亿元，分别同比+3.5%、+5.0%、+5.4%，分别对应202610月29日收盘价的PE估值为22.7x、21.6x、20.5x。
　　风险提示：流域来水波动风险，电价风险，项目建设不及预期风险，融资成本变动风险，下游电力消纳风险。