事件概述
　　新东方发布FY2027Q1（截至2026年8月31日止三个月）业绩，公司净收入/归母净利/Non-GAAP归母净利（剔除股权激励、无形资产摊销及投资公允价值变动等）为18.74/2.73/3.01亿美元，同比增长23.1%/13.5%/16.5%，收入增速超出公司全年指引增速（14%-18%）、主要来自新教育业务和东方甄选自营产品及直播电商贡献；归母净利增速低于收入增速主要由于东方甄选等低毛利产品业务占比提升稀释毛利率。FY2027Q1经营利润3.75亿美元，同比增长20.5%；Non-GAAP经营利润4.07亿美元，同比增长21.2%，NonGAAP经营利润率21.7%，同比下降0.3个百分点。
　　董事会批准派发FY2027现金股息每ADS 2.00美元，总额约3亿美元，分两期于2026年12月及2027年6月派发，同时授权新的股份回购计划不超过2亿美元；FY2026股份回购计划3亿美元额度已于本季度全部执行完毕，累计回购约56.2百万股普通股。以2026/10/28收盘价42.76港元计算，回购+股息对应隐含股息率6%。
　　分析判断:
　　新教育业务维持高增速，领跑业务板块。FY2027Q1新教育业务（含素质教育和智能学习系统）同比增长24.7%，几乎持平上季度的24.8%，为各业务板块中增速最快。非学科类辅导业务报名人次/智能学习系统及设备活跃付费用户分别为47.6/51.5万人次，同比增长-10.2%/13.9%，报名人次下滑主要由于今年报名时间早于去年、需要结合两个季度分析。公司新成立的跨部门综合客户服务平台"新东方之家"已在69个城市为超过167.8万个家庭提供服务。东方甄选自营品牌组合已扩展至逾1,000个SPU，抖音渠道矩阵扩展至逾30个垂直账号，线下体验店4家。截至2026年8月31日，递延收入结余21.21亿美元，同比增长11.2%。
　　出国考试增速提升显著，国内考试增长放缓。FY2027Q1出国考试准备及出国咨询业务收入同比增长约7.7%，较26Q4的3.6%提升4.1pct；面向成人和大学生的国内考试准备业务同比增长约22.3%，较26Q4的29.1%略有放缓，但仍保持20%以上较快增长。
　　毛利率下降1.7pct，净利率降幅低于毛利率降幅主要由于管理费用率下降。FY2027Q1公司毛利率/归母净利率分别为56.4%/14.6%，同比下降1.7/1.2pct。从费用率来看，FY2027Q1销售/管理费用率分别为14.0%/22.4%，同比上升0.8/下降2.1pct。
　　投资建议
　　我们分析：1）公司预计FY2027净收入为64.54-66.8亿美元，同比增长14%-18%。2）长期来看，公司作为稀缺的全国化龙头之一，核心新教育业务收入维持较快增长，今年暑假以来价格战趋缓趋势延续、利好龙头，同时出国及国内考试业务维持稳健，未来销售费用率下行下利润率有望持续提升。考虑东方甄选增速超预期，调整盈利预测，上调公司FY27-29收入预测从64.63/72.77/81.68亿美元至66.42/76.20/86.41亿美元；调整FY27-29归母净利预测从6.07/7.06/8.03亿美元至6.06/7.35/8.65亿美元；对应调整FY27-29 EPS 0.39/0.45/0.51美元至0.39/0.47/0.56美元，2026年10月29日收盘价36.76港元（1美元=7.8港元），对应FY27-29年PE12/10/8X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　市场竞争加剧；网点扩张及招生不及预期；学费提价受阻；核心师资流失；监管政策变化；东方甄选业务波动。