圣泉集团10月29日发布26年三季报：前三季度实现营收94亿元，同比+16%，归母净利润6.6亿元，同比-13%，扣非净利6.5亿元，同比-11%；其中26Q3营收33亿元，同比+20%/环比-4%，归母净利润2.1亿元（扣非后2亿元），同比-18%/环比-22%（扣非后同比-19%/环比-25%）。26Q3归母净利润低于我们前瞻预期（3.1亿元），主要是合成树脂销量和价格不及我们预期。我们下调公司26-28年归母净利润预测；考虑公司电子化学品等成长性良好，维持“增持”评级。
　　电子材料持续放量，26Q3合成树脂销量和价格环比下滑拖累业绩
　　先进电子材料及电池材料方面，公司前三季度销量同比+25%至7.65万吨（其中26Q3销量同比+40%/环比+22%至2.95万吨），主要是低介电材料核心产品PPO/OPE等持续放量，封装用特种环氧树脂整体销量实现同比增长，多孔碳材料、硬碳负极材料等实现稳定批量出货，前三季度板块均价同比+14%至2.3万元/吨，主要是高附加值产品稳步放量，助力板块营收同比+43%至17.7亿元。合成树脂方面，前三季度板块销量同比+9%至64万吨，均价同比+11%至0.77万元/吨，营收同比+21%至49.5亿元，其中26Q3销量同比+13%至22万吨，均价同比+19%至0.78万元/吨，但26Q3销量和均价环比均下滑约3%，主要是工业铸造等领域需求不佳拖累。生物制造方面，前三季度板块销量同比+16%至19.9万吨，主要系木糖、木糖醇等订单同比增加，均价同比+6%至0.41万元/吨，营收同比+22%至8.1亿元。前三季度公司综合毛利率同比-0.6pct至24.2%，主要是成本端原材料价格上涨有所拖累，其中26Q3毛利率23.5%，同比-1.4pct/环比+0.2pct。
　　电子材料等高附加值产品有望持续放量，公司长期成长可期
　　据26年半年报，电子树脂方面，公司2000吨/年PPO/OPE树脂共线生产项目预计于2026年9月份建成投产，未来公司将规划1000吨/年高端碳氢树脂扩产项目。半导体封装材料方面，公司芯片封装用特种环氧1.1万吨/年产业化项目稳步按计划推进建设，预计2027年上半年正式形成新增产能。光刻胶树脂方面，2026年上半年，公司A胶丙烯酸树脂处于关键客户认证阶段，KrF光刻胶用PHS树脂已小批量稳定供货，g/i线光刻胶树脂和面板光刻胶树脂批量稳定供货，DUV光刻胶树脂、SOC等产品持续推进客户导入和批量供应。光学材料方面，光学级PEI产品已于2026年5月进入中试阶段，公司预计2026年8月底可形成百公斤级送样能力。
　　盈利预测与估值
　　考虑原材料成本上涨等因素，我们下调合成树脂等产品的毛利率预测，预计公司26-28年归母净利润为9.0/11.5/13.1亿元（下调22%/22%/24%），26-28年同比-10%/+27%/+14%。参考可比公司27年平均32xPE的Wind一致预期，考虑公司相较可比公司电子材料占比偏低，给予公司27年24xPE估值，目标价32.64元（前值为45.21元，对应26年33xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求持续低迷风险，新项目投产进度不达预期风险。