公司公布三季度业绩：9M26累计实现收入752.28亿元，同比+2.66%；实现归母/扣非归母净利53.38/53.46亿元，同比+0.73%/+2.32%。其中26Q3单季营收283.77亿元，同比-4.60%/环比+14.38%，归母/扣非归母净利22.48/22.62亿元，同比-10.82%/-9.65%，归母净利略低于我们预测值（23.68）亿元，主因Q3收入降幅超过我们预计，但环比+40.88%，延续改善态势。公司在手订单饱满，且按公司承诺的60%分红比例下限估算，当前对应26-27年股息率分别为6.3%/6.5%，维持“买入”评级。
　　基数效应扰动Q3收入增速但毛利率同环比改善
　　公司26年Q1-Q3分季度收入同比-4.10%/+20.73%/-4.60%，主因去年同期基数效应不同导致，今年Q2-Q3收入环比+12.55%/+14.38%；公司26Q3毛利率为16.52%，同比+0.50pct/环比+1.46pct，收入和毛利率均延续改善态势。公司26年前三季度综合毛利率为15.37%，同比+0.25pct，期间费用率为5.69%，同比-0.23pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.02%/1.45%/1.90%/2.31%，同比持平/-0.12/-0.08/-0.02pct，毛利率提升且控本降费效果良好。但公司前三季度归母净利率同比-0.14pct至7.10%，主因减值损失和所得税率同比增加，公司26年前三季度信用及资产减值损失合计4.37亿元，同比增加2.63亿元，所得税率21.25%，同比+2.95pct。
　　两金及有息负债率同比压降
　　公司9M26经营现金流净额-40.43亿元，同比多流出38.06亿元，主因收款同比减少，前三季度公司收现比81.43%，同比-12.86pct；付现比88.22%，同比-9.86pct。但截至26Q3末，公司应收账款余额317亿元，较年初下降86亿元、同比下降46亿元；存货余额76亿元，同比下降1.34亿元。公司期末合同资产993亿元，较年初增加120亿元，后续需关注项目收入确认节奏。公司26Q3末有息负债率为28.71%，同比-0.80pct。
　　新中标订单阶段性承压但在手订单充裕
　　公司9M26累计新增中标项目479亿元，同比-50.75%，主因去年项目集中发包导致高基数，其中省内394亿元，省外及国外85亿元。公司26Q3单季度新增中标151亿元，同比-39.58%，同比降幅较Q1/Q2均有收窄。截至25年末，公司在手订单合计3350亿元，约为25年收入的2.9倍，在手订单仍然充裕。公司承建的广绵扩容、遂渝扩容、沿江高速宜金段部分高速项目进入通车冲刺阶段，有望年内建成通车，关注Q4项目收入确认节奏。
　　盈利预测与估值
　　公司前三季度经营延续稳健，我们维持公司26-28年归母净利润预测为77/79/81亿元。公司26年已实施中期派息3.13亿元，而公司此前公告25-27年现金分红比例不低于60%，高股息配置价值凸显。当前可比公司26年Wind一致预期PE均值为6x，考虑公司股息率相对更高，维持给予公司26年12xPE，维持目标价10.58元，维持“买入”评级。
　　风险提示：四川省交通投资不及预期；公司在手订单落地转化不及预期。