投资要点：
　　事件：浙商证券发布2026年三季报，前三季度实现营收和归母净利润分别为79.27亿元和22.86亿元，同比分别+16.8%和+20.8%；单三季度分别实现营收和归母净利润22.24亿元和6.75亿元，环比分别-33.5%和-21.5%。加权平均ROE同比+0.79pct至6.1%；剔除客户资金后经营杠杆为4.24倍，较年初上升11.3%。
　　市场景气度下降导致资金类业务环比承压。收入端，2026前三季度公司分别实现收费类和资金类业务收入40.59亿元和38.05亿元，同比+27.6%和+7.1%，增速较中报分别放缓21.61和43.01pct；成本端，公司管理费用同比+13.5%至44.93亿元，管理费用率同比-1.60pct至56.8%，费用率高于同业，公司计提信用减值损失0.20亿元。
　　经纪业务收入环比下降，投行、资管业务逆势提升。收费类业务方面，经纪、投行和资管净收入分别为29.34、6.73和2.47亿元，同比分别+26.2%、+33.1%和-3.4%；其中三季度经纪、投行和资管净收入分别为9.23、2.28、0.85亿元，分别环比-7.2%、+27.4%、+1.4%。经纪业务净收入环比下降主要受权益市场交易热度回落影响，2026年三季度股票成交额环比-14.5%。投行业务方面，公司锚定“打造与浙江经济地位相匹配的本土一流投资银行”战略定位，2026年前三季度完成股权主承销项目6单，合计承销金额达59.02亿元；债券方面，公司浙江省内公司债承销金额及单数均位列第1。资管业务方面，公司依靠扎实的投研能力增厚产品业绩，在波动市场中保持韧性，带动三季度资管业务收入逆势增长。
　　金融资产稳步扩张，市场贝塔拖累投资业务。资金类业务方面，利息净收入和投资业务收入分别为11.85和26.21亿元，同比分别+30.8%和-1.0%。利息净收入的增长主要源于公司融出资金较年初+1.5%，带来融资业务利息收入增长；投资业务同比承压预计受权益市场波动影响，导致三季度投资收入环比-72.2%至4.47亿元。公司金融资产规模持续扩张，截至20269月末，金融资产较年初+15.4%至863.56亿元；从金融资产结构上看，公司主要增配方向为交易性金融资产和其他权益工具投资，分别较年初+7.5%和+82.4%至542.73和120.12亿元。
　　我们看好浙商证券深耕浙江的区位优势，以及与国都证券整合后资产规模和综合实力提升带来的增长潜力。我们预计公司2026-2027年归母净利润为27.72和27.43亿元，同比+14.9%和-1.1%，202610月28日收盘价对应PB分别1.00和0.93倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。